过去几个月里，IonQ 通过多笔收购来推动增长。这家量子计算公司宣称，其目标是成为 " 量子计算领域的英伟达 "，这一目标或许导致市场忽视了其内生增长能力。有外国分析师认为，尽管该股市值已达数十亿美元级别，但报告显示其营收规模却远低于此。

作者：Stone Fox Capital

收购热潮

近期，IonQ 将 2025 年营收目标从之前预估的 7500 万至 9500 万美元，上调至 8200 万至 1 亿美元。该公司还预计，第三季度营收将达到 2500 万至 2900 万美元，较上一季度公布的 2100 万美元实现环比增长。

然而，这家量子计算公司公布的 EBITDA 亏损规模大幅扩大，这一信号极具警示意义。诚然，IonQ 或许会通过增加支出以匹配营收增长，但通常而言，达到该规模的公司本应能实现系统层面的杠杆效应（即营收增长快于成本增长）。

IonQ 公布，2025 年第二季度调整后 EBITDA 亏损为 3650 万美元，而去年同期亏损为 2370 万美元。过去一年，该公司陷入 " 收购狂热 "，这进一步加剧了其亏损。

今年以来，IonQ 已收购以下公司：

Capella Space 交易便是典型案例——该交易于 7 月初完成，IonQ 为此发行了 740 万股股票。若按每股 40 美元计算，这笔交易成本高达 2.96 亿美元，但 SEC 的备案文件中并未包含任何财务细节。

近期达成的 Oxford Ionics 交易，公司仅以 1000 万美元现金，便斥资 10.75 亿美元完成收购。此次收购获得了突破性的离子阱技术，该技术可基于标准半导体芯片制造，有助于 IonQ 在本十年内打造出具备可行性的量子计算机。

IonQ 制定了宏大目标：计划将逻辑量子比特数量从 2026 年的仅 10 个提升至 2027 年的 800 个。这一数量级的逻辑量子比特若能实现，将具有颠覆性意义，但要达成这一高远目标，公司仍有大量工作亟待完成。

受这些交易影响，IonQ 将调整后 EBITDA 亏损目标从原本已高达 1.62 亿美元的水平，大幅上调 30% 至 2.11 亿美元。在 2025 年第二季度财报电话会议上，首席财务官（CFO）提及，收购带来的更高成本加剧了亏损，但这位高管并未指出相应的营收增长情况：

" 现在谈谈我们的财务展望。我们将 2025 年全年营收指引上调至 8200 万至 1 亿美元，预计第三季度营收将介于 2500 万至 2900 万美元之间。上一季度，我们预计 2025 年全年调整后 EBITDA 亏损为 1.62 亿美元。在牛津离子学收购交易完成前，我们预计，整合工作以及我们为加快发展路线图而持续投入的资金，将导致本年度成本基础增加。我们预计，这将使调整后 EBITDA 亏损扩大 30%，总额达到 2.11 亿美元。"

此外需注意，牛津离子学的收购交易尚未完成，且在 8 月初的财报电话会议上，公司未能给出具体的交易完成时间。

股权稀释

过去一年，IonQ 的流通股数量大幅激增。该公司既通过融资募集现金，又通过上述收购交易扩大股本——在规模近 11 亿美元的牛津离子学收购交易完成前，其流通股数量已接近 3 亿股。

7 月完成 10 亿美元股权交易后，IonQ 目前的现金余额为 16.8 亿美元。此次交易中，IonQ 向 Heights Capital Management 出售了 1420 万股股票和 390 万份预融资认股权证，每股价格为 55.49 美元。此次高定价可能伴随着一项潜在高昂成本：发行了 3600 万份认股权证，行权价为 99.88 美元，且无需额外支付对价。

目前，该股市值已达 125 亿美元，而本年度营收目标仅为 1 亿美元。尽管 IonQ 在量子计算领域前景广阔，但其 2026 年的营收目标也仅为 1.71 亿美元。

以明年的销售目标计算，该股当前市销率高达 73 倍。当被问及能否将这些收购交易整合到业务中时，首席执行官尼科洛 · 德 · 马西（Niccolo de Masi）表示，他职业生涯中共完成过 50 笔交易。这一回答暗示，管理层的收购动作尚未结束，而这可能只会进一步推高该股的估值倍数。

核心观点

对投资者而言，核心要点在于：IonQ 在量子计算领域的未来前景确实可能十分广阔。目前，该股的定价已反映出市场对其在本十年剩余时间内成为一家极具盈利能力企业的预期，但却未考虑到行业巨头带来的风险——例如，英伟达已对 Honeywell 旗下的 Quantinuum 公司进行投资，后者估值已达 100 亿美元。

若 IONQ 股价无法突破 45 美元左右的强阻力位，短期内将面临大幅下行风险。

$IONQ Inc. ( IONQ ) $