东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男近期对海博思创进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：25Q2 出货高增、海外加速起量，未来独储 + 运维空间巨大》，给予海博思创买入评级。

海博思创 ( 688411 )

投资要点

事件：公司公布 2025 年中报，25 年 H1 营收 45.2 亿元，同 +22.7%，归母净利润 3.2 亿元，同 +12.1%，毛利率 17.5%，同 -1.9pct，归母净利率 7%，同 -0.7pct；其中 25Q2 营收 29.7 亿元，同环比 +27.2％/+92.1％，归母净利润 2.2 亿元，同环比 +79.3%/+136.5％，毛利率 16.9%，同环比 +0.5/-1.8pct，归母净利率 7.5%，同环比 +2.2/+1.4pct，略超市场预期。

25Q2 出货高增、海外加速起量。25H1 公司储能系统销售确收约 9.5GWh，同增 111%，其中 25Q2 销售确收约 6.57GWh，环增 127%，其中独储约 2.2GWh。分市场看，国内 136 号文抢装带来高速增长，Q2 国内销约 6.37GWh；海外进入元年，Q1 确收约 60MWh，Q2 确收约 200MWh；我们预计 Q3 出货 7-9GWh，其中海外有望提升至 1GWh，全年看出货 30GWh+，其中海外有望出货 3GWh。未来公司参与高质量独立储能项目、创新储能集成供应 + 轻资产运维模式，潜力较好。

费用率略降、现金流改善。公司 25 年 H1 期间费用 4 亿元，同 +16.3%，费用率 8.8%，同 -0.5pct，其中 Q2 期间费用 2.2 亿元，同环比 +8%/+18.7%，费用率 7.3%，同环比 -1.3/-4.5pct；25 年 H1 经营性净现金流 -16.5 亿元，同 +79.8%，其中 Q2 经营性现金流 -8.7 亿元，同环比 -0.2%/+11.5%；25 年 H1 资本开支 2.1 亿元，同 +54.6%，其中 Q2 资本开支 1.7 亿元，同环比 +107.6%/+265.7%；25 年 H1 末存货 14 亿元，较年初 -1.3%。

盈利预测与投资评级：考虑确收节奏，我们下调 25 年盈利预测至 9.2 亿元（原值 9.3 亿元），上调 26 年盈利预测至 12.7 亿元（原值 12.5 亿元），新增 27 年归母净利润预期 18.2 亿元，同比 +41%/+38%/+43%，对应 PE 为 29/21/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 120.95。

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