本文系深潜 atom 第 954 篇原创作品

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收购破局与未来隐忧并存

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孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

在经过 2023 年的高速增长后，小熊电器在 2024 年遇到了滑铁卢，营业收入 47.58 亿元，同比仅增长 0.98%，归母净利润 2.88 亿元，同比骤降 35.37%，呈现出明显的 " 增收不增利 " 态势。

好在这个过程中，小熊电器通过 " 钞能力 " 应对业绩下滑风险，2024 年 7 月，小熊电器 1.54 亿收购了广东罗曼智能科技股份有限公司的 61.78% 股权。2025 年上半年，罗曼智能实现营收 2.86 亿元，净利润 0.34 亿元，净利率达 12%，为小熊电器的整体业绩增长作出了贡献。

在罗曼智能的帮助下，小熊电器在 2025 年上半年，实现营业 25.35 亿元，同比增长 18.94%；净利润 2.18 亿元，同比增长 35.40%。

用收购对冲主业寒冬：罗曼智能的 " 钞能力 " 兑现

天眼查数据显示，罗曼智能成立于 2010 年，深耕于个护小家电行业，主要以 ODM/OEM 代工业务为主，2023 年代工业务的收入占比为 80%。

2023 年国内厨房小家电零售额、量双降，2024 年预计继续下滑，相比较之下，个护小家电增速较快，2023 年吹风机、剃须刀品类零售额分别同比增长 29.9%、11.2%。通过对于罗曼智能的收购，小熊电器可以扩充个护小家电品类，切入高增长赛道。

尽管如此，建立了成熟的产品生产供应链体系的罗曼智能依然是一家处于亏损的企业，2023 年营收 5.05 亿元，净利润 -372.46 万元。

但罗曼智能深耕个护 15 年，拥有无刷马达等核心专利、稳定供应链，以及飞利浦、松下、雅萌、赛博等全球品牌代工订单，虽然亏损依然有很大的概率对冲主业下滑，提振盈利能力。另一方面利用自身渠道优势帮助罗曼放大销售，形成 "1+1>2" 的协同效应，为公司打开第二增长曲线并加速国际化进程。

为了保证自身利益，在收购罗曼智能时，双方签署了 " 对赌协议 "，罗曼智能需要确保 2024 年到 2026 年提供不低于 1500、2500、4000 万元的净利润，合计不低于 8000 万元。若净利润低于 6400 万元，罗曼智能对小熊电器进行股权补偿；若净利润高于 9600 万元，小熊电器对罗曼智能进行 2000 万以内的现金补偿。

补齐了个护场景布局的小熊电器，推动了个护小家电业务的快速增长。2025 年上半年，小熊电器个护小家电营收为 3.2 亿元，同比增长 416%，占营收比重提升到 12.77%。同时，罗曼智能的 ODM、OEM 出海经验也促进了小熊电器海外市场的拓展，上半年国外销售占比提升到 16.24%，国外营收 4.12 亿元，同比增幅达 139%。

实现了 " 渠道 + 产品 " 双向协同的罗曼智能，从 2024 年开始就表现出了较强的动能，净利润 6883 万元，远超 1500 万元的计划。2025 年罗曼承诺业绩 2500 万元，仅在上半年就上交了 3391.59 万元，完成全年承诺业绩的 135.66%。

开源证券发布的研报指出，罗曼智能的并表不仅贡献了增量，还预计小熊品牌在需求稳定及行业竞争改善下，增速环比 Q1 有所提升。随着小熊电器对罗曼智能的整合不断深入，未来两者在产品研发、生产制造、市场渠道等方面的协同效应有望进一步显现，为小熊电器的商业化发展提供更强大的动力。

2025 年上半年，小熊电器整理净利润 2.18 亿元，同比增长 35.40%。若剥离罗曼智能贡献的净利润，其他业务线净利润增速仅为 14.29%，不过与 2023 年同期差距依然巨大。

与此同时，小熊电器的厨房小家电上半年营收 16.73 亿元，同比上升 5.02%；营收占比反而从同期的 74.77% 下降到了 66.02%。似乎小熊电器并未完全解决主营业务困境，而是通过 " 钞能力 " 绕开了挑战，走了另外一条路。

小熊电器通过收购罗曼智能，成功切入个护小家电高增长赛道，在 2024 年到 2025 年上半年收获了显著的业绩提升，无论是个护小家电业务，还是海外市场拓展都取得了突破性进展。但在享受收购带来的红利时，如何解决主营业务固有问题以及应对新业务衍生的挑战，将成为小熊电器未来发展的关键。

资产较年初缩水 9.96%，小熊电器未来依然存在不确定性

小家电市场竞争激烈，技术门槛低，小米、海尔等品牌不断推出类似产品，小熊电器的市场份额可能受到挤压。同时，线上渠道竞争激烈，部分品牌以价换量，行业内卷严重，可能导致整体利润率下降，影响小熊电器未来的业绩增长。

2024 年小熊电器的营业成本同比增长 2.67%，高于营收增幅。同时，管理费用为 2.36 亿元，同比增长 24.25%；财务费用为 1437.7 万元，同比增长 171.74%；研发费用为 1.95 亿元，同比增长 36.48%，进一步压缩了利润空间。

进入 2025 年，小熊电器的三费投入依然在增加。2025 年上半年，小熊电器销售费用 4.30 亿元，同比增长 8.04%；管理费用 1.12 亿元，同比增长 6.67%；研发费用 1.06 亿元，同比增长 13.98%。也就是说，小熊电器的业绩增长依然离不开三费的持续投入。

2025 年上半年资产负债率升至 46.4%，流动比率持续下降至 1.82，短期偿债能力趋弱‌；此外，小熊电器净资产 55.41 亿元，较年初下滑 9.96%。

截至 2025 年 6 月底，小熊电器经营现金流净额 1.42 亿元，同比增长 184.52%；投资现金流净额 2.47 亿元，同比增长 1864.29%；筹资现金流净额 -1.85 亿元，同比扩大 81.37%；经营活动净现金流 / 净利润比值仅为 0.653，盈利质量较弱‌。

2024 年国补政策中，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，但小熊电器的厨房小家电等产品受益程度较高。国补取消后，消费者购买小家电的意愿可能会有所下降，尤其是对于价格较为敏感的消费者。

国补取消后，市场竞争可能会更加激烈，小熊电器需要在产品研发、品牌营销、渠道拓展等方面加大投入，以应对其他品牌的竞争挑战。年研发费用在 2 亿左右，小熊电器如何确保产品的可靠性和稳定性。

在黑猫投诉上，小熊电器的投诉量高达 1284 条，其中涉及产品质量、产品用料、服务质量等众多问题。比如，有用户反馈购买的小熊煮茶器，刚到手就有质量问题，更换后发现是别人用过或者退货的产品；也有用户反馈，购买的小熊内衣洗衣机一年坏两台。

2024 年小熊电器的生产量为 5057.57 万台，较 2023 年增长 16.84%，而销售量为 4598.04 万台，仅增长 2.63%，生产量明显超过销售量。库存量由 857.26 万台增长至 1211.91 万台，同比大增 41.37%，存货周转天数由 2023 年的 76.58 天增加至 2024 年的 90.27 天，存在一定滞销风险。

2025 年已启动减产、打折、砍 SKU、缩短前置期四管齐下的去库存方案，其库存商品价值已经下降到了 4.74 亿元，较期初减少 22.71%。

罗曼智能的专业性帮助小熊电器补齐了个护场景的布局，2025 年上半年个护小家电营收占比分别提升到 12.77%；此外，上半年小熊电器加大了母婴小家电的权重，推出系列产品，业务实现营业收入 1.45 亿元，同比增长 40.54%。

不过，从另外一个角度来看，个护产品和母婴小家电的快速发展，也丰富了小熊电器的 SKU。小熊电器目前有 1000 款左右的产品对外销售，产品 SKU 过多可能导致资源分散，管理难度加大。若终端下滑且减产执行不到位，也有进一步增加其库存的风险。

小熊电器在资产缩水、市场竞争激烈、成本攀升、国补取消、产品质量与库存问题以及 SKU 管理等多方面因素的交织影响下，未来发展充满了不确定性。企业需要在提升产品质量、优化成本结构、合理控制库存、提高运营效率以及精准把握市场需求等方面作出积极努力，才能在复杂多变的市场环境中求得生存与发展。