万联证券股份有限公司叶柏良近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《2025H1 业绩点评报告：省外布局深化，关注月饼大年》，给予广州酒家增持评级。

广州酒家 ( 603043 )

报告关键要素 :

8 月 28 日，公司发布 2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业收入 19.91 亿元（YoY+4.16%），实现归母净利润 0.39 亿元（YoY-33.11%），实现扣非归母净利润 0.35 亿元（YoY-30.37%）。Q2 单季，公司实现营收 9.45 亿元，同比增长 5.09%；归母净利润 -0.12 亿元，同比减亏 3.40%。

投资要点 :

餐饮利润承压，省外扩张顺利。分产品：2025H1 月饼产品实现营收 0.32 亿元（YoY+1.32%），毛利率有所提升；速冻食品实现营收 5.27 亿元（YoY-2.46%）；粽子等其他产品受益于电商新兴渠道拓展销售增长，实现营收 6.13 亿元（YoY+7.57%）；餐饮业务实现营收 7.73 亿元（YoY+7.11%），但受消费需求偏弱影响利润承压。分渠道：直销与经销渠道齐头并进，直销营收同比增长 2.93%，经销营收同比增长 2.53%。分地区：公司重点布局广东省外市场，打造 " 华东 + 华北 " 增长引擎，省外营收同比大幅增长 16.16%。

市场开拓拉高销售费用，盈利能力承压。2025 年上半年，公司各项业务毛利率除月饼产品外均有所下滑，综合毛利率为 23.78%，同比下降 2.09pct。费用端，销售费用率同比提升 0.54pct 至 11.29%，其余费用率呈下降趋势，管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.36%/1.64%/-1.07%，同比 -1.30pct/-0.35pct/-0.38pct，净利率同比下滑 1.15pct 至 2.73%。盈利预测与投资建议：公司持续推动 " 餐饮 + 食品 " 双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。消费环境回暖拉动餐饮业务复苏，月饼大年赠礼需求支撑销量，三季度营收值得期待。我们根据最新业绩调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.34/6.02/6.67 亿元（更新前 2025-2027 年归母净利润为 5.69/6.47/7.25 亿元），同比增长 8.18%/12.68%/10.86%，对应 EPS 为 0.94/1.06/1.17 元 / 股，9 月 5 日股价对应 PE 为 18.75/16.64/15.01 倍，维持公司 " 增持 " 评级。

风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、市场扩展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.21。

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