天风证券股份有限公司孙海洋近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《重视 IP 赋能及出海布局》，给予晨光股份买入评级。

晨光股份 ( 603899 )

公司发布 2025 年中期报告

25Q2 公司实现收入 55.6 亿元，同比基本持平；归母净利润 2.4 亿元，同比 -5.6%；扣非归母净利润 1.8 亿元，同比 -24.7%；

25H1 公司实现收入 108.1 亿元，同比 -2.2%；归母净利润 5.6 亿元，同比 -12.0%；扣非归母净利润 4.6 亿元，同比 -18.6%。

25H1 收入及利润下滑受外部环境及消费者消费偏好、购买习惯和消费场景持续变化影响，公司坚持长期主义，在产品开发、技术创新、原创设计、IP 赋能、绿色化、数字化、全球化等方向发力，稳定推进传统核心业务发展，持续发展壮大新业务，推动组织升级与变革，有望重拾增长。

25H1 毛利率 19.5%，同比基本持平，归母净利率 5.2%，同比 -0.6pct。

25H1 分产品：①书写工具收入 11.4 亿元，同比 -0.2%，毛利率 45.6%，同比 +2.6pct；②学生文具收入 14.3 亿元，同比 -8.5%，毛利率 36.3%，同比 +0.9pct；③办公文具收入 16.1 亿元，同比 -8.5%，毛利率 26.0%，同比 +0.4pct。

传统业务：短期经营承压，重视 IP 赋能及海外布局

25H1 剔除关联交易后，公司传统核心业务营业收入较去年同期减少 7%，我们预计系外部消费环境及购买习惯等因素影响。25H1 晨光科技实现收入 5.56 亿元，同比增长 15.14%，公司加速新渠道发展，快速实现市场排位力。

公司持续聚焦产品力提升，通过以消费者洞察为源点的产品创新和更贴近用户内心世界的推广创新，培育好看、好用的高品质、强功能、IP 属性产品。公司构建了多元化 IP 合作生态，以自主 IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心模式，以长期主义运营 IP。通过自主 IP 孵化和与国内外热门 IP 合作相结合的方式进行 IP 产品矩阵的深度运营，积极布局年轻人喜爱的 IP 与二次元产品，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值和情绪价值（好玩）。25H1 公司与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》和《斩神》等国漫 IP 全新联名产品，获得市场的良好反馈。

此外，公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局，围绕 " 找对店，上对货 " 的策略，聚焦海外重点国家，持续聚焦品类阵地打造。海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，为公司海外市场的持续发展奠定坚实的基础。25H1 公司继续拓展非洲和东南亚市场，海外市场整体实现快速增长。

科力普：聚焦四大业务板块，业务稳中向好

25H1 科力普收入 61.3 亿元，同比 +0.2%，在充满挑战的外部环境下，科力普科技集团保持战略定力，坚定发展信心，业务保持稳定向好。科力普聚焦发展四大业务板块，办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利，着力拓展 MRO 工业品及营销礼品供应链的开发，新兴业务版块占比快速提升；同时积极推进数字化建设，在全国范围内不断优化仓储布局和效率。

零售大店：品牌升级 + 品类拓展，保持稳健增长

25H1 晨光生活馆（含九木杂物社）收入 7.79 亿元，同比 +7.0%，其中，九木杂物社实现营业收入 7.6 亿元，同比 +9.5%。截至 25H1 公司在全国拥有超 830 家零售大店。产品拓展方面，IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升，进一步丰富产品结构及品牌市场吸引力。渠道拓展方面，九木杂物社线下渠道数量持续拓展，启动多店型测试，针对不同商圈属性调整商品组合与场景设计，实现门店定位与商圈客群的高度匹配。

下调盈利预测，维持 " 买入 " 评级

公司持续提升 IP 重视度，有望赋能主业及零售大店业态成长，考虑当前经营环境我们调整盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润分别为 14.2/15.6/17.5 亿元（25-27 年前值为 15.6/17.3/19.3 亿元），对应 PE 分别为 20X/18X/16X。

风险提示：竞争环境加剧，商场客流量下滑，海外市场拓展不及预期等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.53。

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