作为光模块领域龙头，中际旭创（SZ300308，股价 369.99 元，市值 4111 亿元）2027 年归母净利润预测成为近期资本市场焦点。

《每日经济新闻》记者注意到，一边是买方代表、荒原投资董事长凌鹏公开质疑 "250 亿元净利润预测 " 的合理性，强调制造业周期风险与价值回归逻辑；另一边是多家卖方券商近期集体上调盈利预测数据，少数券商看高至 200 亿元以上。

视觉中国

8 月 26 日，中际旭创发布 2025 年半年报，公司上半年实现营收 147.89 亿元，同比增长 37.0%；实现归母净利润 39.95 亿元，同比增长 69.4%；实现扣非归母净利润 39.75 亿元，同比增长 70.4%。

买卖双方争议预测数据

公开资料显示，凌鹏曾任申银万国首席策略师，三次荣获《新财富》最佳分析师第一名；2016 年创办荒原投资，持股 99%，担任公司总经理、投资总监及基金经理。据悉，荒原投资专注于 A 股投资，擅长大类资产配置和行业比较，倾向于自上而下和把握 BETA（测试），目前管理规模不足 5 亿元。私募排排网数据显示，截至 2025 年 8 月 29 日，公司最早成立的 " 荒原拓展 1 号 "2025 年以来的收益率为 11.39%，成立以来的累计收益率达到 92.7%。

9 月 5 日，凌鹏公开质疑市场对中际旭创 2027 年净利润超过 250 亿元的预测，引发业界广泛关注。

凌鹏表示，上述预测基于两点：其一，产能已经投放，到 2027 年就有供给出来，这一点基本确认；其二，企业说了不降价，所以这部分供给形成收入，按照现有产能紧缺阶段的毛利率、净利率假设（现在净利率大致为 30%），最终用 Excel 就得出了 250 亿元的净利润。

此外，凌鹏指出，有些行业表面不同，但商业模式是一样的。2000 年的互联网为什么是颠覆，本质上商业模式都是新的，不单单是技术。但现在的半导体行业是一个发展了 70 多年的行业，只不过几十年前的 " 宿主 " 是诺基亚、笔记本电脑，现在变成了人工智能。即便是当前的产能紧缺，如何保证几年以后的投产不降价？

与此同时，凌鹏的质疑遭到卖方机构强烈回应，国盛证券分析师在朋友圈直接回怼。

9 月 7 日晚间，国盛证券通信行业分析师团队给出了中际旭创 2025 年半年报的最新点评。报告中，该团队进一步上调中际旭创的盈利预测，预计 2025~2027 年归母净利润分别为 95.1 亿元、154.9 亿元、198.2 亿元，对应 PE（市盈率）分别为 47.5 倍、29.2 倍、22.8 倍，维持 " 买入 " 评级。在该分析师团队看来，随着 AI 集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，中际旭创作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。

4 月，国盛证券通信行业团队曾对中际旭创的盈利能力展开分析与预测。彼时的报告指出，预计公司 2025~2027 年归母净利润为 81.8 亿元、105.5 亿元、125.1 亿元。

周期性规律或难以回避

《每日经济新闻》记者梳理发现，自中际旭创发布 2025 年半年报后，多数券商行业分析师上调该公司未来净利润预期。不过，并没有行业分析师给出 "2027 年净利润达到 250 亿元 " 的预测数据。

其中，对中际旭创营收最为乐观的是东北证券。8 月 28 日，东北证券研究所发布的半年报点评中，预计中际旭创 2025~2027 年营收分别为 374.39 亿元、626.53 亿元、800.69 亿元，预计归母净利润分别为 107.42 亿元、180.90 亿元、236.04 亿元。

8 月 27 日，开源证券在关于中际旭创的最新报告中指出，得益于 800G 等高端产品出货比重快速增加和持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升。同时，公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G 等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向 1.6T 及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔。因此，上调原盈利数据预测，预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 90.46 亿元、160.04 亿元、208.34 亿元。

此外，数据显示，多数券商预计中际旭创 2027 年归母净利润超过 180 亿元。比如，东吴证券相关研究团队在半年报点评中，将中际旭创 2027 年归母净利润上调至 184.0 亿元；兴业证券相关团队也调整了盈利预测，预计该公司 2025~2027 年归母净利润分别为 98.55 亿元、146.97 亿元、182.82 亿元；招商证券相关团队预计该公司 2025~2027 年归母净利润分别为 94.6 亿元、148.0 亿元、181.3 亿元。

记者注意到，凌鹏还提出疑问，试问哪个企业会预期未来大幅降价而现在大幅扩产？就像哪个基金经理会预期组合大幅下跌而现在大幅建仓？即便是白酒这样的行业，前几年产能扩张现在也变成了一种负担，更何况技术会迭代的制造业？所以当前产业深度调研、产业专家和企业内部人员信誓旦旦的断言不能成为重大投资的依据，大家还是要有冷静客观的判断。

上海某公募基金投研人士则向记者表示：" 当前卖方分析师的乐观情绪似乎有些过热。相关板块行情持续走高，长期逻辑又暂难被验证，再叠加短期资金集中涌入，直接推动股价屡破新高。但市场规律告诉我们，没有任何资产能永远上涨——股价或许会阶段性脱离基本面跑太远，但最终仍会向价值回归，这是绕不开的底层逻辑。"

在该投研人士看来，回看历史，白酒、新能源行业都曾经历过类似阶段。市场一度普遍认为其基本面会 " 永远向上 "，但拉长周期看，行业景气度终究逃不开周期性波动。尤其像光模块这类本质属于制造业的领域，当下的高景气更多源于下游需求的突发性爆发，进而形成短期供不应求的格局。可一旦下游资本开支放缓、投资力度减弱，需求端的支撑力便会下降，届时很可能面临业绩增速回落与股价调整的风险。

每日经济新闻