" 欧洲花呗 "、瑞典先买后付巨头 Klarna 将于今晚完成 IPO 定价，其 140 亿美元的估值仅为美国竞争对手、" 美国花呗 "Affirm Holdings 的一半，这一显著折价正吸引大批投资者蜂拥而至。

9 月 8 日，据报道，Klarna 发行的 3430 万股股票获得了至少 8 倍的超额认购，其中 80% 以上股份由早期投资者出售。强劲的需求推动承销银团将 IPO 定价指引调至 37 美元，达到区间的顶端，甚至可能更高。

尽管需求旺盛，Klarna 的140 亿美元估值仍远低于 Affirm 目前超过 280 亿美元的市值。两家公司最新季度营收相近，但 Affirm 增长更快且盈利能力更强，股价今年已上涨超过 40%。

此次 IPO 正值金融科技股重新获得青睐之际，美国降息预期和监管环境趋于友好为该板块注入新的乐观情绪。

业务模式差异造就估值分化

Klarna 与 Affirm 虽然都专注于先买后付服务，但业务模式存在关键差异。

Klarna 主要提供小额短期贷款，最常见的形式是消费者在购买 30 天后付款，平均订单价值为 101 美元。相比之下，Affirm 更多针对大额购买，提供长期零利率选择且不收取滞纳金，最新季度平均订单价值达 276 美元。

在截至 2025 年 6 月 30 日的三个月中，Klarna 营收同比增长 21% 至 8.23 亿美元，不到同期其平台上 312 亿美元商品交易总额的 3%。Affirm 同期营收增长 33% 至 8.76 亿美元，从通过其贷款产品销售的 104 亿美元商品中获得了大约 8% 的收入。

Roth Capital Markets 高级研究分析师 Rohit Kulkarni 表示：

" 我认为 Klarna 在近期内任何时候都不应该以与 Affirm 相同的估值倍数交易，但可以说，相对于 Affirm，Klarna 的折扣对 IPO 投资者来说是有吸引力的。"

Bloomberg Intelligence 分析师 Diksha Gera 基于 11-14 倍的远期毛利润倍数和 2025 年约 12% 的增长预期，估算 Klarna 价值在 120 亿至 160 亿美元之间。

值得注意的是，Klarna 近期在先买后付市场的采用率方面领先竞争对手。统计数据显示，这家成立 20 年的公司 8 月份月活跃用户数同比增长超过一倍，领跑先买后付公司，远超 Affirm 的 27% 增幅。

先买后付服务正瞄准超过 1 万亿美元的市场，作为传统银行信用卡的替代方案。Klarna 管理层在 IPO 路演中称，

相比 Capital One Financial、Affirm、美国运通和 PayPal 等竞争对手，公司拥有更多元化和可持续的收入模式，在向消费者和商户收费之间保持更均衡的比例，广告收入也在增长。

降息预期提振行业前景

Mizuho Securities 高级金融科技分析师 Dan Dolev 指出，降息将降低融资成本，缓解先买后付公司承保压力并支持交易量增长。但他也警告，如果劳动力市场持续恶化，对贷款的需求将下降。

Klarna 的 IPO 最初因关税驱动的波动而推迟，是金融科技板块今年繁忙上市季的最新成员，将成为该板块自 Chime Financial 6 月融资 8.64 亿美元以来规模最大的 IPO。Chime 股票首日上涨 37.4%，但早期热情已消退，股价目前低于发行价。

Bloomberg Intelligence 分析师 Gera 指出：

"Klarna 的 IPO 可能延续新银行 Chime 和稳定币发行商 Circle 的势头，并建立关键基准，特别是对于考虑在美上市的欧洲同行如 Revolut 和 Monzo。其成功将重新加速金融科技发行并验证先买后付行业的前景。"