西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：新兴渠道表现亮眼，Q2 利润端阶段性承压》，给予安井食品买入评级。

安井食品 ( 603345 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 76 亿元，同比 +0.8%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比 -15.8%；实现扣非归母净利润 6 亿元，同比 -21.9%。其中 25Q2 实现营收 40 亿元，同比 +5.7%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比 -22.7%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比 -26.1%。

主业维持稳健增长，新零售及电商渠道表现亮眼。分业务看，25H1 速冻调制食品 / 速冻菜肴制品 / 速冻面米制品分别实现收入 37.6/24.2/12.4 亿元，同比分别 -1.9%/+9.4%/-3.9%；其中 25Q2 对应增速分别为 -1.4%/+26.1%/-10.8%。受益于锁鲜装、烤肠及小酥肉等大单品的良好表现，Q2 速冻菜肴业务实现较快增长；速冻面米业务受行业竞争激烈影响有所承压。分渠道看，经销商 / 商超 / 特通直营 / 新零售及电商渠道 25H1 收入增速分别为 -1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%。其中新零售及电商渠道表现突出，主要受益于公司在盒马、京东及美团等新兴渠道开拓良好。

成本上行与促销费用扰乱拖累毛利率，25Q2 盈利能力有所承压。25H1 公司毛利率为 20.5%，同比 -3.4pp；其中 25Q2 毛利率为 18%，同比 -3.3pp。上半年毛利率有所承压主要系：1）鱼糜 / 小龙虾等主要原材料采购成本上涨；2）速冻行业竞争烈度较高，公司促销费用增长；3）新增产能折旧增加拖累毛利。费用率方面，25Q2 销售费用率同比 +0.1pp 至 5%，主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比 -0.6pp 至 2.7%，主要系股份支付费用同比有所下降；财务费用率同比 +0.8pp 至 -0.04%，主要系利息收入有所减少。综合来看，25H1/25Q2 公司净利率同比分别 -1.9pp/-2.9pp 至 8.9%/7%。

短期经营承压，期待后续新渠道与新品表现。1）产品方面，公司按照 " 主食发力、主菜上市 " 思路，B 端产品坚持 " 高质中价 "、C 端产品采取 " 高质中高价 " 的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持 "BC 兼顾、全渠发力 " 的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，随着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求有望逐步回暖，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.33 元、4.78 元、5.32 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 99.92。

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