西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 主业稳健增长，盈利能力持续提升》，给予海天味业买入评级。

海天味业 ( 603288 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报，25H1 实现收入 152.3 亿元，同比 +7.6%，归母净利润为 39.1 亿元，同比 +13.3%；其中 25Q2 实现收入 69.2 亿元，同比 +7%，归母净利润为 17.1 亿元，同比 +11.6%。

各项业务稳健增长，线上收入表现亮眼。分产品看，25Q2 公司酱油 / 调味酱 / 蚝油 / 其他产品分别实现收入 35.1/7.1/11.4/12.2 亿元，同比分别 +10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7%；整体 Q2 收入增速表现亮眼，主要得益于公司经销网络管理效率较高，叠加渠道良性库存下终端动销态势较好。分渠道看，25Q2 线下 / 线上收入增速分别为 +9.2%/+35%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，25Q2 东 / 南 / 中 / 北 / 西部收入分别为 +12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%。

成本红利 + 效能提升，Q2 盈利能力持续上行。25H1 公司毛利率为 40.1%，同比 +3.3pp，其中 25Q2 毛利率同比 +3.9pp 至 40.2%；毛利率提升主要得益于成本红利持续释放，以及数字化赋能下强化降本增效所致。费用率方面，25Q2 销售费用率同比 +0.3pp 至 7%，主因公司加大地面及空中品宣费用投入；25Q2 管理费用率保持稳定，同比 +0.2pp 至 2.3%。综合来看，受益于成本下行及运营效率提升，25Q2 公司净利率同比 +1pp 至 24.8%。

改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司 B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时 C 端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业 4.0 转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.21 元、1.33 元、1.46 元，对应动态 PE 分别为 34 倍、31 倍、28 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.37。

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