随着 LABUBU 在二手市场价格暴跌，泡泡玛特股价近日遭遇重挫。但大摩依然看好，认为市场可能对单一的高频数据反应过度，二手市场的价格波动或为误导性信号。

9 月 8 日，泡泡玛特股价大跌 7.5%，收盘价跌破 300 港元。此次股价震荡的背后，是其热门产品 LABUBU 系列在二级市场的价格 " 雪崩 "。曾经被炒至过万元的隐藏款盲盒，如今价格已遭腰斩，带动整体潮玩投机热潮迅速降温。

据追风交易台，面对市场恐慌情绪，摩根士丹利在其最新报告中选择 " 力挺 " 泡泡玛特，分析师 Dustin Wei 等人撰写的报告指出，当前的股价波动更多是由技术和情绪因素驱动，而非基本面恶化。

摩根士丹利的核心观点是，二手交易价格并不能有效反映真实的供需状况。报告强调，二级市场仅占总供应和需求的一小部分，尤其是在泡泡玛特正积极增加产能并打击 " 黄牛 " 炒作的背景下，过分依赖这一指标可能会产生误导。该行认为，随着泡泡玛特 IP 矩阵的多元化和海外市场的扩张，其长期增长前景依然强劲。

LABUBU 二手市场 " 大跳水 "

市场情绪的逆转源于泡泡玛特热门 IP 的价格急跌。

数据显示，于 8 月 28 日发售的迷你 LABUBU 系列，其隐藏款在发售当晚一度被炒至近千元，整端（一组）二手价普遍在 1500 元至 3200 元之间。然而，火爆行情仅维持一周，价格便开始持续走低。

根据潮玩交易平台数据，发售后不久，LABUBU 第四代整端二手价已回落至 1400 元至 1850 元，部分冷门款式的二手价甚至跌破 79 元的官方售价。

这场价格 " 雪崩 " 也蔓延至旧款系列，第三代 LABUBU 整端成交价从今年 6 月的回收高价 1380 元跌至目前的 600 元至 700 元区间。

价格的剧烈波动导致部分 " 黄牛 " 已发帖宣布 " 暂停收货 "，等待市场回暖，此前投入数万元囤货的投机者面临亏损压力。

大摩：二手市场非有效指标，技术性抛售导致股价下跌

大摩认为，尽管二手市场价格是市场唯一可以轻松追踪的高频数据，但它可能具有 " 误导性 "。

摩根士丹利提出，二手市场仅占总供需的一小部分。更重要的是，泡泡玛特一直在积极增加供应能力并打击黄牛卖家，这些举措本身就会压缩二手市场的溢价空间。

报告还提到，这已是市场第三次因 Labubu 的二手价格而感到担忧，表明这可能是一种反复出现的过度反应。

摩根士丹利在报告中观察到，泡泡玛特被纳入恒生指数前触发了大规模的空头回补。数据显示，上周五有 630 万股被卖空，占当日交易额的 31%。

Labubu 之外的增长动力

大摩维持对泡泡玛特的 " 增持 " ( Overweight ) 评级，并将其列为 " 首选股 " ( Top Pick ) 。摩根士丹利认为，以 24 倍的 2026 年预期市盈率交易，泡泡玛特目前的估值为投资者提供了机会，其强大的 IP 矩阵和全球扩张潜力并未改变。

摩根士丹利承认 Labubu 是关键的增长驱动力，但强调它并非公司唯一受欢迎的 IP。数据显示，在 2025 年上半年，Labubu 贡献了 35% 的销售额，而 Molly、Skullpanda、Dimoo 和 Crybaby 等其他核心 IP 合计也贡献了 35% 的销售。

该行还看到了其他 IP 强劲的增长势头。例如，Crybaby 占上半年销售额的 9%，而 Twinkle Twinkle 占 3%，摩根士丹利预计这两个系列的销售组合占比将会提升，从而实现更多元化的收入结构。

此外，大摩认为泡泡玛特的增长方式保持着 " 纪律性和克制 "。例如，尽管上半年大中华区线下销售额增长了 117%，但公司仅净增开了 12 家门店。公司甚至因为现有 SKU 的供应短缺而推迟了部分 LABUBU 新品的发布。这种审慎的扩张策略，以及 DTC（直接面向消费者）和自有 IP 的商业模式，有助于其更紧密地与粉丝互动，从而实现业务和 IP 的长期可持续性。