支柱业务失速、BGM0504 待飞，博瑞医药如何破局 ?

文 / 每日财报   南黎                                                              

在创新药研发与市场竞争的双重压力下，博瑞医药近年业绩持续承压。2025 年上半年，公司营收与净利润双双大幅下滑，支柱业务奥司他韦系列产品遭遇需求与价格双重挑战，拖累整体表现。尽管免疫抑制、权益分成等板块仍保持增长，却难以抵消核心业务收缩的影响。

与此同时，高强度的研发投入进一步挤压利润空间，资金链亦显紧张。面对重重挑战，博瑞医药正通过多元融资、外部合作等方式积极应对，其重点产品 BGM0504 注射液的研发与商业化进程，成为市场关注焦点。

其他业务逆势增长，

难抵核心业务收缩

8 月 28 日晚间，博瑞医药披露 2025 年半年报，上半年，公司实现营业收入 5.37 亿元，同比下降 18.28%；归母净利润 0.17 亿元，同比下降 83.85%。

深入分析业绩下滑的原因，核心在于传统支柱业务的承压。博瑞医药的营业收入主要来源于三大板块：产品销售收入、技术相关收入以及权益分成。其中，产品销售收入包括自产原料药和制剂类产品。

原料药业务作为公司长期以来的营收支柱，可进一步划分为抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类和其他细分品类。

2025 年上半年，公司产品销售收入为 4.83 亿元，较去年同期下降 21.31%。原料药产品作为核心构成，实现收入 4.07 亿元，同比减少 19.30%。

导致该板块承压的主要原因是抗病毒类产品――特别是奥司他韦原料药――市场需求持续疲软，销售价格亦同步走低。受流感流行趋势变化、市场竞争加剧等多重因素的影响，博瑞医药抗病毒类产品线在上半年的收入同比大幅下降 66.18%。

与此同时，奥司他韦制剂终端需求不振及价格回落，也导致公司制剂产品收入同比下滑 30.57%。这两大核心产品的同步走弱，是公司原料药整体收入出现 19.3% 同比降幅的直接原因。

尽管核心业务表现低迷，公司其他部分业务仍显示出积极态势。免疫抑制类产品、其他品类销售收入以及技术和权益分成收入均实现正向增长，其中权益分成收入同比增长 15.96%。

然而，由于奥司他韦等核心品种放量持续受阻，博瑞医药 2025 年上半年整体业绩仍呈现显著恶化。

深陷增长困境  

财务压力加剧

博瑞医药是一家创新型制药企业，产品管线覆盖代谢、肿瘤、呼吸、免疫抑制、抗病毒真菌等治疗领域。2019 年，博瑞医药登陆上交所。

自 2022 年以来，博瑞医药归母净利润已经连续 3 年出现下滑。2022 年至 2024 年，归母净利润分别为 2.4 亿元、2.03 亿元、1.89 亿元，分别同比下滑 1.77%、15.51%、6.57%。

业绩持续疲软逐渐传导至资金层面，使公司面临明显的财务压力。今年上半年，博瑞医药经营活动产生的现金流量净额同比减少 24.87%，主营业务造血能力有所减弱。

与此同时，货币资金减少 3.33%，现金储备相应缩水，而短期借款增加 46.39%，一年内到期的非流动负债也增长 23.04%，短期偿债压力正在攀升。

为缓解资金紧张并支持研发与运营，博瑞医药于今年 5 月宣布计划注册发行不超过 3 亿元的中期票据，以拓宽融资渠道、降低融资成本，所募资金将用于研发投入及补充营运资金。此外，公司于去年推出的募资 5 亿元的定增计划目前仍在推进中，并于 8 月 8 日获上交所受理。根据定增方案，募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

在业绩承压、定增尚未落地的背景下，博瑞医药积极寻求外部合作以缓解资金需求。今年 8 月，公司与华润三九达成协议，双方将就 BGM0504 注射液在中国大陆范围内的研发、注册、生产及商业化全面合作。

根据协议，华润三九将分阶段向博瑞医药支付最高 2.82 亿元的研发里程碑款项，并基于后续销售表现支付额外里程碑付款，此举有望为公司带来及时的资金支持并助力核心产品开发。

BGM0504 的 " 赌注 " 与代价

另一方面，持续高企的研发开支也在不断挤压利润空间。2025 年上半年，博瑞医药研发投入高达 3.48 亿元，同比增长 144.07%，研发费用总额已超过 2024 年全年，投入强度接近上半年总收入的 65%，显著加剧了盈利压力。

回顾 2022 年至 2024 年，公司研发费用分别为 2.07 亿元、2.49 亿元和 2.97 亿元，占营业收入比重从 20.35% 攀升至 23.19%，显示出其在创新布局上持续加码。

在众多研发管线中，BGM0504 注射液作为重点产品备受关注。该药是公司自主研发的 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂，通过激活相关通路，在控糖、减重及治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）方面展现出多方面的治疗潜力。

然而该领域市场竞争激烈，目前国内已有诺和诺德的利拉鲁肽、司美格鲁肽，礼来的替尔泊肽，以及仁会生物、中美华东等多家企业的 GLP-1 产品获批。数据显示，同类产品中除诺和诺德销售额显著（2024 年利拉鲁肽销售额超 10 亿元）外，其余企业多数表现平平，部分销售额甚至仅数百万元。

在上半年公司营收与净利润双双下滑的背景下，BGM0504 的商业化进展对业绩至关重要。值得一提的是，公司董事长袁建栋曾在 2023 年 10 月公开表示，通过自行试用该药体重由 91 公斤减至 76 公斤。但江苏证监局后续指出，该药用于减重尚处临床试验阶段，有效性未明，上述言论可能误导投资者，违反信披规定，因此对其出具了警示函。

未来，能否在激烈竞争中实现 BGM0504 的商业化突破，并平衡研发投入与盈利需求，《每日财报》将持续关注。