天风证券股份有限公司刘奕町近期对悦安新材进行研究并发布了研究报告《规模效应初步显现，盈利能力明显改善》，给予悦安新材买入评级。

悦安新材 ( 688786 )

中报业绩：25H1 实现营收 2.03 亿元，同比 -0.8%；归母净利润 0.38 亿元，同比 +3.5%；扣非净利润 0.35 亿元，同比 +4.8%。其中 Q2 实现营收 1.07 亿元，同比 -8.3%，环比 +11.4%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比 +6.3%，环比 +25.6%。

规模效应初步显现，盈利能力明显改善

营收端，公司 25 年 H1 实现营收 2.03 亿元，yoy-0.8%，羰基铁粉 / 雾化合金粉 / 合金软磁粉末 /MIM 喂料分别实现营收 0.61/0.16/0.84/0.36 亿元，同比 +4.1%/-35.6%/+15.1%/-7.5%，软磁粉起量明显，雾化合金粉和 MIM 喂料营收下滑，主要由于行业竞争激烈，用于 MIM 的通用型不锈钢雾化粉末价格承压导致雾化合金粉和 MIM 喂料价格下行，另美国加征关税导致部分国际客户要求共同分担成本，公司为维持合作关系降低出口产品价格。其中 25 年 Q2 实现营收 1.07 亿元，环比 +11.4%。

盈利端，公司 25 年 H1 毛利率 38.0%，yoy+3.25pct；羰基铁粉 / 雾化合金粉 / 合金软磁粉末 /MIM 喂料毛利率分别为 44.4%/20.0%/43.8%/22.1%，同比 -0.38pct/-1.29pct/+3.17pct/+3.35pct；H1 净利率 18.6%，yoy+0.82pct。在雾化合金粉和 MIM 喂料压价的情况下，盈利能力同比提升，主要得益于成本端优化，募投铁粉爬坡单位固定成本降低、原材料价格下行直接材料成本降低等，规模效应初步显现提振盈利能力。25Q2 单季度公司毛利率 / 净利率为 40.1%/19.7%，环比 +4.39pct/+2.34pct，环比改善。

产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量

公司 IPO 募投 6000 吨羰基铁粉项目于 23Q3 末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由 5,500 吨提升至 11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能 4,000 吨，包括粉芯用软磁粉 2,000 吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益 MIM 替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地 10wt 新工艺项目产能打开公司成长空间，宁夏一期 3000 吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在 25 年进入试生产阶段。

投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计 25-27 年归母净利润分别为 0.80/1.25/1.63 亿元（前值为 1.10/1.35/1.69 亿元，考虑到雾化合金粉和 MIM 喂料竞争情况下调盈利预测），对应当前股价 PE52/33/26 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 64.12%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9900 万，根据现价换算的预测 PE 为 35.18。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。