文 / 瑞财经   李姗姗

迈威生物（688062.SH）涨势凶猛。

8 月 22 日开始，迈威生物股价连续 9 个工作日上涨，区间累计涨幅 52.91%。9 月 1 日触及涨停板，涨停价 59.17 元 / 股，盘中收获上市以来最高价 63.59 元 / 股。9 月 3 日，因股价交易异常波动，迈威生物发布公告。

截至 9 月 8 日收盘，迈威生物报 53.6 元 / 股，跌幅 7.94%，总市值 214.19 亿元，较三年半前登陆 A 股时市值 139.06 亿元，高出 54.03%。

公司股价飙升，或与三重因素有关。一方面，上半年，迈威生物拥有自主知识产权的首个创新药迈粒生获批上市；另一方面，公司在研管线产品与齐鲁制药以及谷歌旗下抗衰老公司 CALICO 达成合作；此外，公司宣布递表港交所，欲实现 A H 双上市。

自 2022 年科创板上市以来，迈威生物再未获得投资者青睐，公司现金大幅缩水，资产负债率走高。此次港交所上市，将拓宽公司融资渠道。

目前，迈威生物已有 4 款药品上市售卖，同时，通过在研管线产品获得对外授权收入。但其微薄的收入在高额的研发开支面前显得杯水车薪，自成立以来，迈威生物尚未实现盈利。

今年 5 月份，上交所还就经营业绩、偿债能力事项对迈威生物进行重点提问。

01

登陆 A 股后三年半未融资

多次变更募资用途

迈威生物成立于 2017 年 5 月，初始注册资本 1 亿元，由唐春山、陈姗娜夫妇全资拥有的朗润股权、朗润投资咨询分别持股 98%、2%。

2019 年，迈威生物进行增资扩股。当年 9 月，朗润股权以现金增资 4.99 亿元，增资价格为 11.87 元 / 股；两个月后，实施股权激励，员工持股平台中骏建隆、真珠投资及 9 名个人，以 1 元 / 注册资本的价格合计增资 5993 万元。

而上述 9 人当中，有廖少锋、郭正友、杨小玲及蔡元魁 4 人为唐春山所控股实体的员工，并非迈威生物的员工。2021 年 9 月，朗润股权额外向公司支付 1.26 亿元，以弥补该支付对价的差额。

紧接着，在 2019 年 12 月及 2020 年 3 月，迈威生物再获 20 名投资者的 6.94 亿元及 12.8 亿元投资额。其中，有 13 家私募基金蜂拥而入，拾玉资本、海通证券等知名机构入股，公司估值快速膨胀至 60.54 亿元。

2020 年 6 月，迈威生物完成股份制改革，同年 12 月向上交所递交了招股书。

历经 13 个月的审核，迈威生物在 2022 年 1 月成功登陆了科创板，以 34.8 元 / 股的发行价募集资金净额 33.03 亿元，分别用于 " 年产 1000kg 抗体产业化建设项目 "（下称 " 项目一 "）、" 抗体药物研发项目 "（下称 " 项目二 "）和补充流动资金。

而去年 4 月，迈威生物突然变更了募资投向。其中，项目一投入金额由 12 亿元缩减至 5.8 亿元，项目二投入金额则由 13.23 亿元增至 15.23 亿元，同时，增加了 " 抗体药物中试产业化项目 1 期 "（下称 " 项目二 "），拟投入资金 4.2 亿元。

今年 3 月，迈威生物再次调整投资计划，将项目一的节余金额 1.89 亿元用于永久补充流动资金。

截至今年 8 月末，迈威生物已使用募集资金累计 22.02 亿元，占募资净额的 66.67%。

其中，项目一、项目二及项目三的投资进度分别只有 48.45%、47.8% 及 61.74%。项目一已结项，项目二和项目三的累计投入金额与承诺投入金额还差 8.02 亿元。

迈威生物表示，因项目二下的子项目 9MW3311 对变异病毒有效率不足，以及 6MW341 可能具有潜在安全性风险且继续开发的价值受限，暂停了对其投入。

据迈威生物透露，截至 2025 年 8 月末，公司已将 9.03 亿元闲置募集资金临时用于补充流动资金，首发募资余额剩 0.87 亿元。

而迈威生物自 A 股发行以来及截至最后实际可行日期，未有融资动作。

02

实控人让贤

IPO 前夜董事长被罚

迈威生物创始人为唐春山夫妇，但目前两人都不担任公司董事长，二人均为中国香港居民。

在创立了迈威生物后，唐春山曾于 2020 年 2 月至 2023 年 6 月担任公司董事长。而公司登陆上交所次年，唐春山便卸任了董事长职位，现任公司执行董事。此外，他还担任青峰医药集团、江西青峰药业执行董事。

唐春山夫妇虽不掌舵，但二人仍牢牢攥着迈威生物的控制权。递表前，两人通过朗润股权、朗润投资咨询、中骏建隆及真珠投资合计控制公司 42.38% 股权，为公司实际控制人。

唐春山卸任后，将董事长的权杖交给了比他小 3 岁的职业经理人刘大涛。

刘大涛在迈威生物创立后两个月，即 2017 年 7 月便加入公司担任总裁，算是公司创始团队成员。随后，他在 2019 年 4 月升任董事兼总经理，2023 年 6 月接任董事长，升迁速度十分快。

现年 53 岁的刘大涛的履历也堪称 " 教科书级别 "。他本科及硕士毕业于吉林大学，博士毕业于沈阳药科大学药物化学专业。2000 年 7 月完成学业后，刘大涛从上海莱士（002252.SZ）起步，历经上海医药（2607.HK ) 等多家企业要职，最后来到了迈威生物。

然而，在迈威生物赴港 IPO 前夕，8 月 5 日，刘大涛收到了一份来自证监会下发的行政处罚决定书。

处罚书显示，2022 年 1 月 18 日，迈威生物上市至同年 7 月 18 日期间，刘大涛作为董事、总经理，使用周某证券账户 ( 沪市股东代码为 A748696615 ) 累计买入 " 迈威生物 " 约 97.66 万股，合计成交约 1929.77 万元，累计卖出约 63.43 万股，合计成交约 1388.36 万元。

该行为违反了《证券法》规定的董事、高管将其持有的或者利用他人账户持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出的行为，构成违法行为。

5 月 9 日，刘大涛因涉嫌短线交易被证监会立案，随后，证监会作出对刘大涛给予警告并罚款 60 万元的处罚。

截至递表前，刘大涛持有公司 3.78% 股份，市值约 8 亿元。

2024 年，刘大涛年薪为 270.47 万元，不及董事、副总经理 HAI WU（武海）的 368.67 万元。

03

两年半累亏超 26 亿元

研发缩水、营销猛增

迈威生物为一家制药公司，专注于自主开发肿瘤和年龄相关疾病药物，涉及肿瘤、免疫、眼科、骨科等领域。

截至递表前，迈威生物已有 4 款商业化产品——君迈康 ®、迈利舒 ®、迈卫健 ® 及迈粒生 ®，分别于 2022 年 3 月、2023 年 3 月、2024 年 3 月、2025 年 5 月获批，保持每年上市一款新药的节奏。

此外，公司研发管线中拥有 10 余款处于临床前、临床或上市阶段的品种，包括自研核心产品 9MW2821（靶向 Nectin-4 的 ADC 候选药物），目前已进入多项关键 III 期试验阶段。

作为多管线创新型生物制药企业，迈威生物的药物研发需要较高的资金投入，尽管已有 4 款产品上市，但其挣钱速度赶不上烧钱的速度。

2023 年 -2024 年及 2025 年上半年，迈威生物录得净亏损分别 10.59 亿元、10.47 亿元及 5.52 亿元，累计 26.58 亿元。

自 2017 年公司成立至 2025 年上半年，迈威生物持续亏损，已累计亏损 62.71 亿元。

相比巨额亏损，收入显得杯水车薪。报告期内，迈威生物实现收入分别为 1.28 亿元、2 亿元及 1.01 亿元，2025 年上半年收入同比下滑 12.43%。

大规模的研发投入是亏损的主因。上市前的 2017 年至 2021 年，迈威生物研发费用逐年增长，由 1.07 亿元增至 6.23 亿元；落户科创板后，公司研发依旧保持高投入，2022 年 -2023 年分别为 7.59 亿元、8.36 亿元。

到了 2024 年，在 ADC 药物、双抗等前沿领域，研发竞争已进入白热化阶段之时，迈威生物却缩减研发开支至 7.83 亿元。2025 年上半年为 3.92 亿元，同比增加 21.74%。

2023 年 -2025 年上半年，迈威生物研发投入累计 20.11 亿元，是同期总收入的 4.69 倍。

截至 2025 年 6 月末，迈威生物共有研发人员 385 人，占总员工数量的近三成。公司已在全球范围内获得 127 项专利并提交 261 份专利申请，包括与核心产品有关的 22 项专利及 20 份专利申请。

迈威生物研发出现阶段性缩水的同时，销售费用却持续猛增。2021 年，公司销售费用还仅有 2123.73 万元，到了 2024 年已增至 1.92 亿元，三年大增了 8 倍，并超出同期公司总收入。

2025 年上半年，迈威生物销售及分销开支为 1.02 亿元，同期总收入为 1.01 亿元，这相当于每卖出 1 元的药就要花 1.01 元做推广，无异于 " 赔本赚吆喝 "。

2023 年 -2025 年上半年，公司因会议及公开演讲、业务拓展及商业推广费用而产生的营销费用分别为 4203.2 万元、5826 万元、3902.1 万元，合计 1.39 亿元。

04

对外授权收入不稳

银行利息和政府补助增色业绩

在商业模式上，迈威生物一方面通过销售药物实现收入；另一方面，就在研管线产品开展合作与许可安排，与君实、上海药物所、Disc 等国内外合作伙伴订立多份合作及许可协议，实现产品组合商业价值最大化。

报告期内，公司收入结构出现重大变动。其中，药品销售收入占比从 33.0% 提升至 99.9%，而对外授权收入占比从 67.0% 降至 0.1%。

对于对外授权收入骤减，迈威生物表示，2025 年上半年因未达致里程碑事件而未确认此项收入。这也是导致公司上半年总收入同比下滑的主要原因。

而销售药品方面，有媒体报道，2023 年 5 月 19 日，迈威生物工作人员曾在上证 e 互动平台提到，" 预计君迈康 2023 年达成销售收入约 2.5 亿元，预计迈利舒 2023 年销售金额不低于 1.8 亿元。"

现实来看，2023 年，君迈康未实现销售收入，2024 年及 2025 年上半年，销售额分别仅有 562.55 万元及 130 万元；2023 年 -2025 年上半年，迈利舒销售收入分别为 4208.96 万元、1.24 亿元、9650 万元，均未实现预测销售值。

2024 年，君迈康全年发货 4.88 万支，较 2023 年的 16.68 万支同比大幅下降了 66.61%。

不过，迈威生物销售毛利率处于高位，2023 年 -2025 年上半年分别为 98%、84.78%、78.12%，呈逐年下降趋势。

公司向客户销售集中度也较高。报告期内，向前五大客户销售金额占总收入的比例分别为 92.7%、73.7% 及 80.3%；向最大客户的销售占比达 53.7%、29.5% 及 42.5%。

除了主营业务产生收入以外，迈威生物的其他收入及收益也为业绩增色不少。

报告期内，公司其他收入及收益分别为 5974.6 万元、5239.3 万元、3115.4 万元，占收入的比例达到 46.79%、26.25%、30.82%，主要包括银行利息收入、政府补助、理财投资收益等。

05

手握现金尚可覆盖短债

资产负债率走高

随着上市产品逐步放量，迈威生物存货增加，2023 年 -2025 年上半年分别为 1.59 亿元、2.12 亿元及 2.11 亿元。

同时，贸易应收款项也随着收入的增加水涨船高，各期分别为 1751 万元、3834.3 万元、5694 万元，账龄均在一年以内，2023 年及 2024 年占收入的比例为 14.06%、28.5%。

而由于自身造血能力不足，迈威生物经营现金流持续流出，期内分别为 -7.83 亿元、-9.56 亿元、-0.34 亿元，三年累计净流出 17.73 亿元。

投资活动现金流也同步持续净流出，各期分别约为 -5.09 亿元、-2.92 亿元、-1 亿元。主要因为购买固定资产、按公允价值计入损益计量的金融资产和按摊销成本计量的金融资产所致。

据招股书，按公允价值计入损益计量的金融资产指银行购买的结构性存款及理财产品，2023 年及 2024 年分别为 1488.1 万元、377.3 万元。

按摊销成本计量的金融资产则为公司于 2023 年 10 月及 2024 年 10 月购买的美国国债，该等债券于三个月内到期，投资回报率固定为 5.5% 及 4.58%。截至 2023 年及 2024 年分别为 3526.2 万元、3587.2 万元。

迈威生物的现金流入仅依靠融资，期内融资活动现金流净额分别为 4.45 亿元、8.32 亿元及 2.95 亿元，主要通过银行借款、金融机构贷款及非控股股东注资而来。

报告期内，公司计息银行借款不断增加，由 2023 年的 10.99 亿元大增至 2025 年 6 月末的 21.12 亿元，一年半内翻了一倍。期内，公司银行贷款利息总支出 1.35 亿元。

截至 2025 年 6 月末，迈威生物总债务有 22.8 亿元，其中短债有 11.91 亿元。同期，公司现金及银行结余 13.89 亿元，手握现金尚可覆盖短债。

不过，公司账上现金已大幅缩水，期末余额较 2022 年的 24.9 亿元，已减少近一半。

此外，迈威生物资产负债率不断上升，由 2023 年的 42.24% 飙升至 2025 年上半年的 77.54%。截至 2025 年 6 月末，还存在流动负债净额 2.03 亿元。

附：迈威生物上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、海通国际资本有限公司

法律顾问：Davis Polk & Wardwell、竞天公诚律师事务所、霍金路伟律师行、史密夫斐尔律师事务所、金杜律师事务所

核数师兼申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司

合规顾问：新百利融资有限公司

相关公司：迈威生物 sh688062