业绩符合市场预期。在 2025 年第二季度，Cango 报告总收入为 1.4 亿美元，加密货币挖矿业务产生了 1.38 亿美元。该季度调整后的 EBITDA 为 9910 万美元，而根据 GAAP 计算，归属于 Cango 股东的净亏损为 2.95 亿美元。该净亏损主要是由于非运营因素，这被视为公司转型过程中的 " 成长烦恼 "。亏损来源于两个一次性项目：1）与 18EH 矿机重估相关的非现金减值损失，由于股价上涨而导致；2）由于处置中国资产而产生的 8260 万美元的一次性损失，基于第三方估值。这两个项目都是 Cango 长期战略投资的一部分。截至 2025 年第二季度，Cango 维持了 1.18 亿美元的现金及现金等价物，确保未来业务扩展、战略投资及管理市场波动的强大流动性。

快速增长与强劲的运营表现。令人印象深刻的转型：在转型仅仅 9 个月内，Cango 已经成为全球第二大比特币矿业公司，按算力计算达到了 50 EH/s（占全球矿业能力的 6%）。第二季度的矿业收入为人民币 9.89 亿元，占总收入的 98% 以上。卓越的运营表现：从 7 月到 8 月，Cango 的矿机在线时间显著增加。公司报告的调整后 EBITDA 为人民币 7.1 亿元，比特币的单位采矿成本约为 98,000 美元（低于市场价格），展现出相较于同行的竞争成本优势。在 8 月，Cango 还收购了一座 50 MW 的美国矿场，为未来的产能扩张奠定了基础。

清晰的战略路径和光明的未来：1）短期战略：Cango 旨在：最大化其 50 EH/s 的挖矿能力，通过改善维护实践和先进的矿机升级提高运营效率。2）注重成本控制，特别是通过获取低成本的矿区，以进一步降低电力成本，巩固 Cango 的竞争优势。3）扩展其绿色能源和储能业务，这不仅将减少与挖矿相关的电力支出，还将通过绿色电力销售或自耗产生多元化收入。4）长期愿景：Cango 正在为从纯比特币挖矿业务向 " 能源高性能计算（HPC）" 平台过渡进行布局。公司已经规划了一项 HPC 试点，预计将在 2026 年上半年推出，将使 Cango 位于 AI 驱动的挖矿能力与能源合作的交汇点上。

具有吸引力的估值和重新评级的潜力。Cango 的股票目前在美国存托凭证（ADS）上交易价格为 5.50 美元，市值为 10.02 亿美元。我们预测 2025 年和 2026 年的收入分别为 6.09 亿美元和 8.50 亿美元。这相当于 1.6 倍和 1.2 倍的市销率（P/S），远低于同行业的平均水平，分别为 6.9 倍和 4.8 倍。随着 Cango 退出其在中国的业务和相关监管风险的消除，我们预计当前估值折扣将缩小。这应该使 Cango 的市盈率能够更接近同类公司，如 Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）和 Core Scientific（CORZ）。