现阶段无论是公司内部还是外部市场都对昆仑万维给予了充分的耐心，不知这种耐心最终会转化成收获还是失望。

记者丨张飞涛

实习生丨汗青

出品丨鳌头财经

自从 2023 年开始践行 "AI in AGI 与 AIGC" 发展战略后，昆仑万维的业绩一年不如一年。

近日，昆仑万维公布了 " 历史最差半年报 "，今年上半年，昆仑万维尽管在营收上实现了 49% 的同比增长来到了 37 亿元，但净亏损同比扩大，8.59 亿元的亏损额创下近十年半年报的新低。

亏损是去年全年业绩的延续，2024 年，昆仑万维由盈转亏，实现净亏损 15.95 亿元。

公司管理层对于 AI 重投入拖累业绩早有预料，此前昆仑万维董事长方汉在接受媒体采访时曾表示，2025 年昆仑万维还处在获取用户的阶段，预计到 2026 年会实现全面盈利。

当下的 AI 领域，似乎存在 " 亏得越多，涨得越快 " 的估值逻辑，AI 芯片公司寒武纪（688256.SH）连亏 8 年，股价却在近期一度逼近 1600 元 / 股，成为 A 股市场唯二的千元股。

昆仑万维也不例外，在 8 月 22 日发布财报当天，昆仑万维股价涨停，尽管财报发布后的几个交易日有所回落，但仍处于今年的高位区间。

越亏越涨的背后是业绩预期，在市场和公司管理层的双层压力下，昆仑万维在 AI 商业化上开始发力，比如其天工 App，在今年改版时弱化了搜索标签，转向了更具前景的办公领域。

效果如何仍然未知，现阶段无论是公司内部还是外部市场都对昆仑万维给予了充分的耐心，不知这种耐心最终会转化成收获还是失望。

01

"增本降效"  投资魔法失灵

昆仑万维亏损扩大

成本激增、收益下降，是昆仑万维持续亏损的主要原因。

先看成本端，All in AI 后，昆仑万维费用激增。报告期内，昆仑万维营业成本 11.24 亿元，同比增长 106.21%，远高于同期营收 49.23% 的增幅；销售费用 18.27 亿元，同比增长 95.57%，在绝对值和增长率上均是三费中最高的；管理费用 6.2 亿元，同比增长 33.04%；研发费用 8.32 亿元，同比增长 6.75%，增长幅度最小。

换言之，今年上半年的增长一定程度上可视作 " 花钱买来的 "，与此同时，更多的成本花在了市场推广而非技术储备上。

实际上，近 5 年来，昆仑万维的销售和研发费用一直处于上升态势。

2020 年至 2024 年，其销售费用分别为 14.23 亿元、14.73 亿元、15.66 亿元、16.20 亿元和 23.04 亿元，研发费用则分别为 5.11 亿元、5.96 亿元、6.9 亿元、9.68 亿元和 15.43 亿元。

可以看出，在重注 AI 后，昆仑万维的销售和研发费用有了跨越式增长。

" 这符合 AI 行业的情况，一方面昆仑万维转向 AI 业务必然需要重金投入研发，另一方面 AI 作为其初创业务，在产品推广上也需要真金白银的投入，尤其是在商业化前景不明朗的情况下。" 行业观察人士向鳌头财经表示。

成本上涨的同时，昆仑万维的收益也在下降，" 增本降效 " 之下，昆仑万维的利润空间被进一步压缩。

财报显示，今年上半年昆仑万维互联网行业毛利率为 69.63%，同比下滑了 8.27%。

分产品看，其短剧业务无往期可比数据，搜索业务与去年同期持平，广告业务和海外社交业务的毛利率则分别下滑了 8.48% 和 12.95%。

除此之外，今年上半年昆仑万维旗下 6 家对公司净利润影响达 10% 以上的参股公司中，4 家出现经营亏损。

其中与 AI 相关的 SkyworkAI Pte. Ltd. 和北京天工智力分别亏损了 4.52 亿元和 2.85 亿元，亏损原因则为研发投入和市场推广费用。

值得注意的是，主要业务为投资管理的昆仑集团有限公司在报告期内也亏损了 3.2 亿元，亏损主要来自于公允价值变动损失。

此前昆仑万维曾在 Grindr、映客、趣店、DADA 等项目的投资中收获颇丰，在重注 AI 后，昆仑万维的投资 " 魔法 " 逐渐失灵。

2024 年，昆仑万维的公允价值变动收益为 -8.73 亿元，今年上半年的这一数据则为 -3.8 亿元。

02

AI 业务营收

从占比 0.68% 到不披露

昆仑万维有点着急

距离实现 " 全面盈利 " 还有一年半的时间，为达成这一目标昆仑万维仍寄希望于 AI 应用的商业化，但目前来看进展缓慢。

2024 年全年，其 AI 软件技术业务营收仅为 3858 万元，占总营收比重为 0.68%，今年上半年，该业务营收则未单独披露。

鳌头财经注意到，为加速盈利昆仑万维调整了部分 AI 产品的策略。

今年 5 月份，昆仑万维旗天工 AI 强化了文档办公功能，增强了产品的智能工具属性。

"AI 搜索目前并没有大规模商业化的落地场景，而‘ office ’类工具等可带来效率提升的场景被视为 AI 商业化的一大方向，天工 AI 的产品方向微调说明了昆仑万维开始为盈利‘着急’。" 行业观察人士向鳌头财经表示。

事实上，AI 产品的商业化仅靠天工完全不够。

昆仑万维 AI 商业化的前景，或许在 AIGC 领域上，这也是其主要攻略的方向。

鳌头财经梳理发现，今年以来昆仑万维已经发布多款 AI 大模型产品：2 月 18 日，发布 AI 短剧创作的视频生成模型 SkyReels-V1；3 月 26 日，发布音乐推理大模型 Mureka O1；4 月 21 日，发布 SkyReels-V2。

在技术能力上，SkyReels-V2 现已支持生成 30 秒、40 秒的视频，但该赛道目前尚无成功的商业化产品跑出，同时还面临着内容质量不稳定、内容版权认定等问题。

可以看出，昆仑万维在 AI 商业化落地上有些着急了，这或许也是 " 算账 " 算出来的结果。

2024 年到今年上半年，昆仑万维累计亏损了 24.54 亿元，且亏损幅度在扩大。

截至今年 6 月 30 日，其账上的货币资金为 15.4 亿元，交易性金融资产则为 17.93 亿元。

" 按照现在的亏钱幅度，昆仑万维账上的资金也就够亏个一年半载，2026 年实现全面盈利，不仅是对外公布的目标，更可能是公司内部划下的生死线。" 前述行业观察人士表示。

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