中国银河证券股份有限公司曾韬 , 黄林近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《25H1 报业绩点评：胶膜盈利短期承压，电子材料持续放量》，给予福斯特买入评级。

福斯特 ( 603806 )

事件：25H1 营收 79.59 亿，同比 -26.06%，归母净利润 4.96 亿，同比 -46.60%，扣非净利润 4.49 亿，同比 -50.08%。25Q2 单季营收 43.34 亿，同比 -20.36%，环比 +19.58%，归母净利润 0.95 亿，同比 -76.75%，环比 -76.41%，扣非净利润 0.71 亿，同比 -81.40%，环比 -81.15%，低于预期。

25H1 胶膜量稳价减，营收短期承压。25H1 光伏胶膜营收 72.15 亿元，占比 90.65%，同比 -26.97%，毛利率 11.40%，同比 -5.36pcts。25H1 公司光伏胶膜销售量 13.86 亿平方米，与上年同期基本持平。光伏行业面临普遍亏损，胶膜单平报价下滑较快，最后导致营收和净利润下滑。公司凭借在技术研发、成本控制以及客户资源等方面的优势，在全球市场占有率长期保持 50% 左右，保持第一，大幅领先于竞争对手公司。我们认为随着反内卷持续推进，行业加快出清，公司通过差异化的产品开发和海外销售占比提升，盈利有望随之改善。

胶膜海外产能放量，海外量利可期。25H1 公司海外营收 20.28 亿元，占比 25.48%，同比 +0.92%，毛利率 18.08%，同比 -3.28pcts。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，目前分别在泰国和越南建有生产基地。2024 年公司越南 2.5 亿平光伏胶膜产能逐步释放；2025H1 泰国二期 2.5 亿平项目开始释放部分产能。我们认为 2025 年海外产能加码，有望满足新兴市场高景气度的市场需求，公司有望持续巩固龙头优势。

电子材料高速增长，功能膜规模放量。（1）FCCL 和感光覆盖膜。公司感光干膜销售量 8,959.48 万平方米，同比 +21.62%，感光干膜营业收入 3.25 亿元，同比 +17.93%，毛利率 24.78%，同比 +0.70pcts。主要受益于下游电子电路行业复苏和快速增长。根据 Prismark 预测，2023-2028 年全球 PCB 产值的预计年复合增长率达 5.40%。我们认为，随着 AI 算力基础设施和人形机器人等新兴产业的发展，高端电子材料有望受益于服务器、数据中心等领域需求高增，公司已经覆盖电子电路领域多家行业头部企业，电子材料业务有望打造公司第二增长曲线。（2）25H1 公司铝塑膜营收 0.64 亿元，同比 +9.37%，毛利率 11.56%，同比 +1.64pcts。公司铝塑膜销售量 665.84 万平方米，同比 +18.77%，主要受益于新能源汽车、储能及消费电子需求扩张延续高速增长态势。我们认为随着半固态和固态电池应用加速，铝塑膜有望迎来爆发式增长。

盈利短期承压。25Q2 毛利率 11.36%，同比 -6.69pcts，环比 -1.74pcts；净利率 2.18%，同比 -5.29pcts，环比 -8.88pcts。25Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.52%/1.48%/3.08%/0.18%，同比 +0.08/+0.14/-0.20/-0.09pcts，环比 +0.04/-0.44/+0.05/+0.18pcts。

投资建议：公司光伏业务稳扎稳打，行业底部市占率稳中有升，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。考虑到胶膜产品价格下滑，我们下调盈利预测，预计公司 2025/2026 年营收 178.17 亿元 /199.98 亿元，归母净利润 12.32 亿元 /16.92 亿元，EPS 为 0.47 元 /0.65 元，对应 PE 为 34.35 倍 /25.01 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.53。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。