中原证券股份有限公司陈拓近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《中报点评：水电表现稳健，火电毛利率提升》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

投资要点：

国投电力发布公司 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 256.97 亿元，同比减少 5.18%；归母净利润 37.95 亿元，同比增长 1.36%；扣非归母净利润 37.77 亿元，同比增长 1.60%；基本每股收益 0.48 元 / 股，同比减少 2.84%；加权平均净资产收益率 5.93%，较 2024 年同期减少 0.69 个百分点。2025 年第二季度，公司实现营业收入 125.75 亿元，同比减少 3.22%；归母净利润 17.16 亿元，同比增长 0.48%。

公司水电业绩稳健，火电量价齐跌营业收入同比减少 5.18%2025 年上半年，公司总发电量同比减少。2025 年上半年，公司控股企业累计完成发电量 770.59 亿千瓦时，上网电量 751.78 亿千瓦时，分别同比减少 0.54%、0.25%。其中，水电发电量 477.82 亿千瓦时，同比增加 10.30%；火电发电量 222.58 亿千瓦时，同比减少 21.10%；新能源发电量占比较小，风电、光伏发电量合计占比不足一成。2025 年上半年，公司水电、火电、新能源发电量占比分别为 62.01%、28.88%、4.82%、4.29%。

雅砻江水电对公司业绩贡献最大。2025 年上半年，公司四川雅砻江水电发电量 430 亿千瓦时，同比增加 12.68%，雅砻江水电发电量占公司总发电量比重为 55.8%。2025 年第二季度，四川雅砻江水电发电量 197.63 亿千瓦时，同比增加 6.63%，雅砻江发电量占比 51.9%。

电价方面，2025 年上半年，公司控股企业平均上网电价 0.353 元 / 千瓦时，同比减少 6.4%。平均上网电价同比下降主要源于火电上网电价下跌，且无补贴新能源项目占比逐渐提高使得新能源电价承压。

分业务看，2025 年上半年，公司水电业务经营稳健，水电毛利率 63.79%，较 2024 年同期提升 0.42 个百分点；受益于燃料价格下跌，公司火电业务毛利率 17.26%，较 2024 年同期提升 2.03 个百分点。

从装机机构看，公司以水电为主，水火风光并济发展

公司为国内第三大水电装机规模的上市公司，水电控股装机 2130.45 万千瓦，公司持股 52% 的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，雅砻江流域可开发水电装机容量 3000 万千瓦，在我国 13 大水电基地排名第 3，已投产水电装机 1920 万千瓦，核准及在建水电装机 372 万千瓦。

截至 2025 年二季度末，公司已投产控股装机容量 4408.85 万千瓦。其中，水电 2130.45 万千瓦、火电 1241.48 万千瓦、风电 398.83 万千瓦、光伏 584.94 万千瓦、储能 53.16 万千瓦。水电、火电、风电、光伏、储能装机容量占比分别为 48.32%、12.16%、9.05%、13.27%、1.21%。

上半年公司财务费用同比下降 23.97%

2025 年上半年，公司财务费用同比减少 23.97% 至 13.73 亿元，公司财务费用率 5.28%，较 2024 年同期下降 1.32 个百分点；2025 年二季度，公司财务费用同比减少 20.44% 至 6.83 亿元，公司财务费用率 5.43%，较 2024 年同期下降 1.18 个百分点。

公司将维持不低于 55% 的分红比例

公司 2023 年度现金分红比例由之前的 50% 提升至 55%，且在 2024 年度维持 55% 的分红比例。2024 年度，公司每股现金分红 0.46 元，现金分红总额 36.54 亿元。根据公司制定的（2024 – 2026 年）股东回报规划，2024-2026 年，公司每年现金红不少于当年实现的合并报表可分配利润的 55%。

盈利预测和估值

公司水电业务经营稳健，经营周期长，盈利能力强；公司控股火电装机以高参数大机组为主，且主要位于沿海经济发达地区，区位优势明显。当前我国中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至 2025 年 9 月 8 日收盘，公司 2024 年度分红对应的股息率 3.23%，高于 10 年期国债收益率 1.78%。

预计公司 2025 — 2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 70.79 亿元、75.19 亿元和 80.75 亿元，对应每股收益为 0.88、0.94 和 1.01 元 / 股，按照 2025 年 9 月 8 日 14.23 元 / 股收盘价计算，对应 PE 分别为 16.09X、15.15X 和 14.11X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，上调公司至 " 买入 " 投资评级。

风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电力需求不及预期；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 71.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.31。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。