中邮证券有限责任公司盛丽华 , 陈灿近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：对外许可常态化，员工持股计划明确创新药产出规划》，首次覆盖恒瑞医药给予买入评级。

恒瑞医药 ( 600276 )

事件

公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 157.6 亿元（+15.9%）、归母净利润 44.5 亿元（+29.7%）、扣非归母净利润 42.7 亿元（+22.4%）；25Q2 实现营业收入 85.6 亿元（+12.5%）、归母净利润 25.8 亿元（+24.9%）、扣非归母净利润 24.1 亿元（+17.6%）。

核心观点

25H1 许可收入 19.9 亿元，创新药稳健增长

25H1 拆分来看，销售商品收入 108.7 亿元（+18.9%）、毛利率 79.6%（-0.9pct），其中创新药收入 75.7 亿元（24H1 含税收入为 66.1 亿元），同比增速预计约 23%；仿制药业务收入实现小幅提升，主要由布比卡因脂质体等优质仿制产品快速增长带动。

25H1 其他业务收入 20.6 亿元（+34.2%）、毛利率 85.3%（-7.2pct）其他业务收入主要为许可收入，25H1 达到 19.9 亿元，来自 Lp ( a ) 小分子抑制剂 HRS-5346 部分权益授予默沙东的 2 亿美元首付款以及 DLL3ADC 药物 SHR-4849 部分权益授予 IDEAYA 的 7500 万美元首付款（24H1 为 1.6 亿欧元，来自 PARP1 小分子抑制剂 HRS-1167 和 CLDN18.2ADC 药物 SHR-A1904 部分权益授予默克的首付款）。

此外小分子非肽类 GnRH 受体拮抗剂 SHR7280 国内权益授予默克的 1500 万欧元首付款和 PDE3/4 抑制剂 HRS-9821 等多项药物海外权益授予 GSK 的 5 亿美元首付款有望于 25H2 确认，创新药对外许可收入已成为公司营业收入的重要组成部分。

肿瘤慢病自免研发同步推进，员工持股计划明确未来创新药产出规划

上半年公司 6 款 1 类创新药获批上市，包括 PCSK9 单抗、JAK1 抑制剂和 HER2ADC 等；6 个新适应症获批上市；5 项上市申请获 NMPA 受理，包括 URAT1 抑制剂、阿托品滴眼液等；10 项临床推进至 III 期 22 项临床推进至 II 期，15 项创新产品首次推进至临床 I 期。

公司同时公告拟以 10-20 亿元回购股份用于员工持股计划，100% 解锁条件中包含 25 年 /25-26 年 /25-27 年新分子实体 IND 获批个数≥ 17/35/54 个、创新药申报并获得受理的 NDA 申请个数≥ 7/15/20 个以及创新药收入≥ 153/345/585 亿元。

盈利预测与投资建议

预计公司 25/26/27 年收入分别为 344.4/390.5/438.8 亿元，同比增长 23.1%/13.4%/12.4%；归母净利润为 91.8/107.2/117.9 亿元，同比增长 44.9%/16.8%/10.0%，对应 PE 为 52/45/41 倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.14%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 94.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 50.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。