东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：胶膜盈利持续稳健，电子材料增长迅速》，给予福斯特买入评级，目标价 21.3 元。

福斯特 ( 603806 )

投资要点

事件：公司 25 年 H1 营收 79.6 亿元，同 -26.1%，归母净利润 5 亿元，同 -46.6%，毛利率 12.2%，同 -4.5pct，归母净利率 6.2%，同 -2.4pct；其中 25Q2 营收 43.3 亿元，同环比 -20.4％/+19.6％，归母净利润 0.9 亿元，同环比 -76.7%/-76.4％，毛利率 11.4%，同环比 -6.7/-1.7pct，归母净利率 2.2%，同环比 -5.3/-8.9pct。

光伏抢装推动出货环增。25H1 公司胶膜出货 13.87 亿平，同比基本持平，25H1 公司背板出货 0.34 亿平，同比 -50%。25Q2 胶膜出货约 7.6 亿平，环增 20%+，考虑计提 1.93 亿资产及信用减值，测算单平净利 3-4 毛，环比下降，但表现仍优于同行。25 年海外产能进一步加码，5 月初泰国二期产能释放，泰 + 越基地产能达 6 亿平米，向中东印度市场供货。我们预计 25 年胶膜出货 30 亿平 +，同增 10%+，海外出货占比将提升至 20%+，同比 +12pct。

第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕！感光干膜及铝塑膜等为公司第二增长曲线，25H1 公司感光干膜出货 0.9 亿平，同比 +22%，25H1 铝塑膜出货 666 万平，同比 +19%，出货持续快速增长。25 年消费电子 pcb 和 ai 算力产品拉动公司中高端占比持续提升，均价和毛利率将逐步体现。我们测算公司感光干膜全球市占率 10-15% 仍有巨大提升空间，25 年及以后有望保持 30%+ 年均增长。

25Q2 费用率进一步下降、期末库存略有提升。公司 25 年 H1 期间费用 4.2 亿元，同 -18.9%，费用率 5.3%，同 +0.5pct，其中 Q2 期间费用 2.3 亿元，同环比 -21.4%/+15.8%，费用率 5.3%，同环比 -0.1/-0.2pct；25 年 H1 经营性净现金流 -8.9 亿元，同 -198.2%，其中 Q2 经营性现金流 -4.5 亿元，同环比 -148.3%/+4%；25 年 H1 资本开支 1.8 亿元，同 -62%，其中 Q2 资本开支 1 亿元，同环比 -56%/+15.8%；25 年 H1 末存货 19.6 亿元，较年初 +4.9%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持预计公司 25-27 年归母净利润为 16/22/30 亿元，同增 25%/37%/32%，对应 PE 为 26/19/14 倍，给予 26 年 PE25x，对应目标价 21.3 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.53。

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