海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公 2025 年半年报点评：WPS AI 步入 3.0 阶段，AI 月活快速增长》，上调金山办公目标价至 402.92 元，给予增持评级。

金山办公 ( 688111 )

本报告导读：

公司 2025 年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出 WPS AI3.0 版本，实现 AI 月活大幅增长，持续夯实 AI 办公时代的竞争优势。

投资要点：

维持 " 优于大市 " 评级。我们预计公司 2025/26/27 年营收分别为 59.13/69.78/83.20 亿元，同比增长 15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计 EPS 分别为 4.03/4.77/5.90 元（原 2025-26 预测为 4.07/5.03 元）。参考可比公司，给予公司 2025 年动态 PE100 倍（原为 80x），给予目标价 402.92 元（+24%）。

经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布 2025 年中报。公司 25H1 营收 26.57 亿元，同比 +10.12%；归母净利润 7.47 亿元，同比 +3.57%；扣非归母 7.27 亿元，同比 +5.77%；经营性净现金流 7.38 亿元，同比 +17.51%；研发费用 9.59 亿元，同比 +18.7%，研发费用率约 36%，研发人员 3533 人，同比 +18.12%。单 Q2 实现营收 13.56 亿元同比 +14.14%；归母净利润 3.44 亿元，同比 -2.83%；扣非归母 3.37 亿元，同比 +0.57%。

C 端业务数据稳步增长，B 端 WPS365 收入高增。25 年上半年，WPS 个人业务收入 17.48 亿元，同比 +8.38%，国内外付费用户数分别达 4179 万、189 万；WPS365 业务收入 3.09 亿元，同比 +62.27%；WPS 软件业务收入 5.42 亿元，同比 -2.08%。截至 25 年 6 月 30 日，WPS 的总月活设备数量达到 6.51 亿，其中 PC 端月活达 3.05 亿，移动端月活达 3.46 亿，我们认为公司 C 端业务数据保持稳定提升趋势；B 端 WPS365 产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。

WPS AI3.0 双向改造 AI 与办公软件，引领 AI 办公实践。25 年 7 月公司发布 WPS AI3.0 并推出原生 Office 办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI 能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出 AI 改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至 25 年中报公司 AI 月活数已达 2951 万，随着 AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，下半年 AI 月活有望持续实现快速增长。

风险提示。AI 产品与商业化进展不及预期；市场需求不及预期；竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 393.38。

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