中航证券有限公司曾帅近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，海外业务打开增长弹性空间》，给予比亚迪买入评级。

比亚迪 ( 002594 )

业绩小幅承压，经营质量呈现改善

报告期内公司实现营收 3712.81 亿元、同比 +23.3%，归母净利润 155.11 亿元、同比 +13.8%，毛利率 18.0%、同比 -2.0pcts，净利率 4.3%、同比 -0.4pcts。其中 Q2 单季度营收 2009.21 亿元、同 / 环比 +14.0%/+17.9%，归母净利润 63.56 亿元、同 / 环比 -29.9%/-30.6%，毛利率 16.3%，净利率 3.3%，整体盈利能力有所承压。此外公司现金流质量稳步优化，2025H1 经营性现金流净额达到 318.33 亿元，较去年同期（141.78 亿元）改善明显。账期方面，公司加深上下游协同，2025H1 应付账款周转天数位 140.98 天，对比去年同期（150.19 天）有所减少。

电车销量维持较高增速，海外出口迎来发展新机遇

电车增速仍处于快速发展阶段。根据中汽协数据，2025H1 中国新能源汽车销量 693.7 万辆、同比 +40.3%，渗透率达到 44.3%。其中根据乘联会数据，2025H1 中国新能源乘用车渗透率达到 50.2%，占据半壁江山。海外市场方兴未艾，电车出口实现突破式的增长，根据中汽协数据，2025H1 中国新能源汽车出口达到 106 万辆、同比 +75.2%，成为中国电车产业的增长第二极。

持续加码海外市场夯实全球龙头地位，加深产业链协同履行企业社会责任

公司全球第一地位稳固。根据 Clean Technica 口径，2025H1 公司全球新能源乘用车销量达到 197.7 万辆、同比 +29.7%，全球市占率达到 21.9%，蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域，公司 2025H1 海外收入达到 1353.58 亿元、同比 +50.5%，收入占比为 36.5%、同比 +6.6pcts。公司 2025H1 新能源乘用车海外销量达到 46.4 万辆、同比 +128.2%，市场份额达到 13.1%。同时公司在报告期内相继布局柬埔寨乘用车工厂和匈牙利欧洲总部，有望进一步扩大海外市场增长空间。公司积极维护公平有序市场环境，加深与产业链上下游协同，进一步优化账期管理和渠道管理，实现多方共赢局面，促进产业集群的稳定与可持续发展。

坚定高端技术迭代，引领产业核心变革

公司持续引领高端技术迭代。在电动化领域，公司发布超级 e 平台和 10C 闪充等技术，开启油电同速新阶段。在智能化领域，公司切实落实整车智能战略，构建天神之眼技术矩阵，凭借车云数据库、工程师团队以及新能源汽车生产制造基地规模化等优势，公司将高阶智驾带入到 10 万级以内的车型，截至今年 5 月底，公司智驾车型累计销量超过 71 万辆，公司稳居高阶智驾第一梯队。

投资建议与盈利预测

全球电车增速有望平稳增长，在海外政策 & 贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024 年蝉联全球第一宝座；高端化技术持续领先，智能化 + 快充技术持续领先；海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持 " 买入 " 评级，预测公司 2025~2027 年归母净利润分别 428.7、539.6 和 728.3 亿元，对应 PE 值分别为 23、18 和 13 倍。

风险提示

宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；电车政策转向；公司产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 193.07。

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