中航证券有限公司裴伊凡 , 郭念伟近期对神州泰岳进行研究并发布了研究报告《主业承压可控，AI+ 安全驱动多点开花》，给予神州泰岳买入评级。

神州泰岳 ( 300002 )

事件：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 26.85 亿元，同比 -12.05%；归母净利润 5.09 亿元，同比 -19.26%；扣非后归母净利润 4.88 亿元，同比 -21.02%。毛利率 59.83%，同比 -2.48pct；净利率 18.78%，同比 -1.63pct。

单季度来看，25Q2 公司实现营收 13.61 亿元，同比 -12.99%；归母净利润 2.71 亿元，同比 -19.40%；毛利率 58.40%，同比 -2.64pct，环比 -2.90pct；净利率 19.72%，同比 -1.59pct，环比 +1.91pct。

公司整体业绩承压，盈利水平相对稳定。

业绩方面，25H1 公司实现营业收入 26.85 亿元，同比 -12.05%。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收 13.23/13.61 亿元，同比 -11.07%/-12.99%；归母净利润分别为 2.39/2.71 亿元，同比 -19.09%/-19.40%。分业务看，手机游戏业务实现营收 20.28 亿元 / 同比 -16.41%，主要是公司的新游戏处于初步成长阶段，两款主要产品随着运营周期由高速增长阶段进入稳定阶段，实现的收入较上年同期有所下降；交通、能源及其他行业实现营收 4.81 亿元 / 同比 +12.61%，主要是物联网业务、跨境流量服务业务本期实现快速增长，云服务业务保持稳定；运维管理业务实现营收 1.76 亿元 / 同比 -11.84%。

盈利能力方面，①毛利率方面，25H1 公司整体毛利率 59.83%/ 同比 -2.48pct。②费率方面，25H1 公司整体费用率 39.98%/ 同比 +0.98pct，其中销售费用率 14.56%/ 同比 -3.46pct；管理费用率 19.58%/ 同比 +3.22pct；研发费用率 6.60%/ 同比 +0.27pct；财务费用率 -0.76%/ 同比 +0.95pct，主要是短期银行定期存款利息收入减少及汇兑收益减少所致。③净利率方面，25H1 公司净利率 18.78%/ 同比 -1.63pct。

出海手游双引擎驱动增长，壳木游戏夯实长线竞争力。公司手游业务核心壳木游戏在 " 长线运营 + 全球布局 " 下持续巩固出海优势。2025 年上半年，壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单，《AgeofOrigins》《WarandOrder》累计流水均超 10 亿美元，并跻身《2025 年中国游戏出海常青榜》。在运营端，长线产品全球主流市场表现稳健；在产品储备方面，公司正推进 "2+2+N" 矩阵，新游《StellarSanctuary》《NextAgers》已完成商业化测试并获得国产版号，为未来增长提供有力支撑。研发端，公司通过自研 AI 模型与 AIGC 工具赋能美术与内容生产，提升效率与用户体验。

数智业务全面落地，AI+ 云 +ICT 协同提效。公司聚焦 AI、云服务与 ICT 板块，构建 " 技术能力—行业解决方案—商业转化 " 闭环，加快数智化落地进程。2025H1 推出 " 泰岳灯塔 " 大模型应用体系，涵盖 " 通用模型 + 行业智能体 + 解决方案 "，如 avavox 覆盖 200+ 行业模板，岳擎实现认知—决策—执行闭环，泰斗模型提升安全运营效率。同时，公司作为亚马逊云科技生成式 AI 认证合作伙伴，推出 UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker 等产品，服务覆盖全球 40 多个国家、300 余家企业。ICT 运营管理板块形成成熟产品体系，通过大模型驱动的可观测平台与数字孪生方案，赋能企业数智化升级。

安全技术体系持续进化，创新业务多点开花。信息安全业务以 " 安全航母舰队 " 架构为核心，构建身份、资产、运营多维产品矩阵，Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP 等核心产品持续迭代。安全大模型 " 泰岳泰斗 " 已入选中国信通院 AI+ 网络安全图谱，显示公司领先技术力。与此同时，物联网与创新业务稳步推进，泰岳天成服务新型电力系统数智运维；奇点国际 " 智慧线 "" 智慧墙 " 在城市管廊、周界安防等场景实现落地；泰岳小漫则围绕云端流量调度技术，提供全球化跨境数据服务，已覆盖 100+ 国家，并正向跨境物联延伸。我们认为，信息安全政策驱动叠加创新业务拓展，将为公司打开更广阔增长空间。

投资建议：公司出海手游业务持续贡献稳定现金流，AI+ 云 +ICT 多线协同落地，安全与物联网新业务布局有序推进，长期成长逻辑清晰，建议关注新游上线进度与 AI 应用商业化节奏。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 13.60/15.83/18.39 亿元，EPS 分别为 0.69/0.80/0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 20/17/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新游戏商业化节奏不及预期；AI 产品落地进度不及预期；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券陈良栋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.54%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.05 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.52。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。