中邮证券有限责任公司杨帅波近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《行业竞争依然激烈，看好 " 反内卷 " 和公司的多元化海外布局》，给予钧达股份增持评级。

钧达股份 ( 002865 )

l 投资要点

事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报。

2025H1 公司实现营收 36.3 亿元，同比 -42.5%，归母净利 -2.6 亿元，同比 -58.5%，扣非归母净利 -4.7 亿元，同比 -19.2%，毛利率和净利率分别为 2.0%、-7.2%，同比分别 +0.9%、-4.6%（4 项费用率同比 +4.2pcts）；其中 2025Q2 营收 17.9 亿元，同环比分别 -32.8%/-4.6%，归母净利 -1.6 亿元，同环比分别为 +15.2%/-49.0%。

l 海外占比快速提升，海外盈利能力持续提升

公司海外销售占比从 2024 年的 23.85% 大幅增长至 51.87%，海外部分的毛利率为 4.5%，同比 +2.8pcts，而国内的毛利率为 -0.8%，同比 -1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同时，审慎推进阿曼 5GW 电池产能项目。

l 持续推动 N 型技术降本增效，布局下一代电池技术

2025H1，公司电池平均量产转化效率提升 0.2% 以上，单瓦非硅成本降低约 20%；同时，公司中试 TBC 电池转化效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5pcts，并持续推动 TBC 电池下一阶段的量产准备。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%。

l 盈利预测与投资评级

考虑到行业竞争依然较为激烈，但看好行业自律和公司出海，有望提前迎来盈利拐点，我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 116.6/142.3/173.1 亿元，归母净利润分别为 -3.6/6.5/10.6 亿元，2026-2027 年对应 PE 分别为 21/13 倍，下调评级，给予 " 增持 " 评级。

l 风险提示：

行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 57.7。

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