一年前欧盟发布了旨在提升竞争力的 " 德拉吉报告 "，德银最新研究表示一年后的欧洲交出了一份 " 进展不均 " 的答卷。

9 月 9 日，据追风交易台消息，德银发表报告指出，一年以来欧洲正务实地在国家利益与共同目标之间取得平衡，改革之路虽有障碍，但方向明确。具体来看：

最明确的机遇在国防领域：随着欧盟各国国防开支显著增加，如德国 2025 年预算增至 1090 亿欧元，以及 1500 亿欧元 SAFE 贷款计划的推出，欧洲国防产业链正迎来确定性的增长周期。

结构性改革缓慢但持续：欧盟在精简监管（预计为企业节省 90 亿欧元成本）和深化单一市场方面取得了一定进展，这将长期利好在泛欧运营的企业，特别是中小企业。

财政纪律优先，" 大水漫灌 " 难现：报告明确指出，新的七年预算提案虽将竞争力和国防开支占比从 14% 提升至 23%，但并未包含新一轮联合发债的计划。这意味着投资者不应期待类似 " 下一代欧盟（NGEU）" 的大规模财政刺激，政策更侧重于 " 花好钱 " 而非 " 花大钱 "。

创新与资本市场仍是短板：尽管有 InvestAI 等计划，但欧盟在弥合与美国的创新差距、整合碎片化的资本市场方面仍步履蹒跚，这限制了风险资本的效率和高科技产业的爆发力。

总体来看，一年后的欧洲没有出现颠覆性的 " 游戏改变者 "，但部分领域取得了实质性进展，尤其是在地缘政治压力下，国防工业的扩张成为最亮眼的成果。

地缘政治压力下，国防工业成效最显著

德银报告指出，在所有改革领域中，扩大国防工业规模和减少外部依赖的进展最为显著，其背后的驱动力是 " 最强烈的紧迫感 "。

过去一年，对美国安全承诺的疑虑、来自俄罗斯的混合攻击以及对关键原材料短缺的担忧，共同推动了欧盟在国防领域的实质性行动。

具体进展体现在国家和超国家两个层面：

国家层面：

德国起到了引领作用，其国防开支计划从 2024 年的 740 亿欧元增至 2025 年的 1090 亿欧元。增加的开支已开始转化为实际产能，例如一家大型德国国防公司已启用一座将成为欧盟最大的弹药工厂。

超国家层面：

欧盟推出了价值 1500 亿欧元的战略自主欧洲基金（SAFE）贷款计划，已有 19 个国家申请了这笔低息贷款，以增强自身国防能力。

旨在确保关键原材料供应的《关键原材料法案》（CRMA）也取得进展，欧盟于 7 月启动了关键原材料联合采购平台，并将 47 个国内项目确定为 " 战略项目 "，总投资需求达 225 亿欧元。

报告强调，尽管面临挑战，但扩大欧洲国防工业的趋势可能会持续下去。

精简监管，降低单一市场壁垒取得进展

报告的第二大进展领域是提高欧盟效率，即削减繁文缛节和消除单一市场壁垒。面对日益复杂的外部贸易环境，挖掘内部潜力变得尤为迫切。

主要行动是欧盟委员会发起的一系列所谓的 " 综合性提案 "，旨在简化跨多个领域的法规要求，特别是为中小企业减轻报告负担。

这些提案覆盖了可持续金融报告、碳边境调节机制（CBAM）、数据保护等多个方面，预计将为整体经济节省约 90 亿欧元的成本。

其中一个雄心勃勃的构想是引入 " 第 28 种制度 "，允许公司自愿选择一套统一的欧盟法规，从而摆脱各国迥异的法律束缚，这有望大幅降低企业跨境经营的合规成本。该制度的立法提案计划于 2026 年第一季度提出。

不过，报告也指出，这项制度的设计正面临 " 范围太广难以获得政治支持 " 与 " 范围太窄缺乏吸引力 " 的两难困境。

创新差距，AI 进展有限但方向明确

德意志银行的评估认为，欧盟在弥合与美国的创新差距方面 " 进展有限 "。

一个直观的例子是，欧盟顶级公司的研发支出仍由汽车公司主导，而美国则是科技公司。

尽管如此，欧盟已经开始针对性地采取行动，尤其是在人工智能（AI）领域：

启动 InvestAI 倡议： 该计划旨在动员 2000 亿欧元投资于 AI，其中包括一个规模为 200 亿欧元的欧洲专项基金，专门用于支持 AI 超级工厂的建设。欧盟官方计划于 2025 年第四季度发布 AI 超级工厂建设招标公告

推出《应用 AI 战略》： 旨在帮助企业，特别是中小企业，在其业务中应用 AI 技术。但欧盟企业的 AI 采用率仍然较低。2024 年，拥有 10 名以上员工的欧盟企业中有 13% 采用了 AI 技术，不同规模的企业之间的差异较为明显。

（企业对 AI 的采用正在逐步增加）

发布《初创与扩张企业战略》： 该战略旨在通过简化规则、引入 " 监管沙盒 " 等方式，为创新型中小企业创造更友好的发展环境。该基金计划于 2026 年启动，具体规模尚未确定（目标为 " 数十亿欧元 "）。

储蓄与投资联盟步履蹒跚，新预算强调 " 花好钱 "

在资本市场和共同预算这两大 " 横向因素 " 上，进展同样不一。

首先，在资本市场一体化方面，进展最为缓慢。

被寄予厚望的 " 储蓄与投资联盟 "（SIU，前身为资本市场联盟 CMU）虽然发布，但各国在监管、养老金、税收和破产规则等方面的分歧依然是巨大的障碍。

（基于价格的金融一体化综合指标：1 表示完全一体化，0 表示完全分离）

根据 IMF 估算，欧盟金融服务业剩余壁垒相当于 100% 的关税，阻碍了私人投资的有效动员和分配。

值得关注的是，研究显示如果将家庭储蓄的 10% 从存款转向保险和养老金部门，可为欧盟资本市场带来 4160 亿欧元的投资资金。

其次，关于备受关注的下一份欧盟七年长期预算（2028-2034 年），虽然总额增加，但报告认为重点在于欧盟需要 " 更好地支出 "。

欧盟委员会提出的 1.8 万亿欧元预算草案，将用于竞争力和国防的资金分配额度从目前预算的 14% 大幅提升至 23%，总额达到 4100 亿欧元。

（下一次欧盟预算项目的资金比例）

不过新的共同借债方案面临欧盟内部 " 节俭国家 " 的强烈阻力，预计最终预算规模可能被压缩至 1.5 万亿欧元。

改革之路：进展不均，前路仍有障碍

德银指出在欧盟层面，欧盟委员会是主要的推动力量，但相关流程仍然相当复杂且耗时较长。

欧盟委员会将继续实施其 " 竞争力指南 " 并通过立法提案推动改革。然而，与成员国、欧盟议会及其他利益相关方的协调往往是一个复杂且耗时的过程。

（欧盟各国保守派领导人主导着欧盟理事会）

标准立法程序是最常见的途径。这意味着委员会的竞争性提案需要在欧洲议会获得多数支持，并在理事会成员国领导人中取得合格多数票。

好消息是，大多数改革不会被任何一个成员国单独阻挠。因此，即使某个关键成员国出现政治僵局（例如由于政府更迭，比如法国本周不信任投票失败后的情况），改革仍可以通过标准立法程序继续推进。

不太好的消息是，理事会与议会之间的复杂政治谈判往往会导致最低标准的妥协方案，并存在一定的维持现状的倾向。

德意志银行总结道，许多关键的结构性改革，如劳动力市场、税收政策等，其权限仍在成员国层面，而各国国内的政治背景（如法国政局、右翼势力抬头）并不利于推行重大的结构性改革。

展望未来，改革之路注定漫长，充满了妥协与博弈。