海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《恒生电子 2025 年半年报点评：静待收入拐点，激励提振信心》，下调恒生电子目标价至 46.13 元，给予增持评级。

恒生电子 ( 600570 )

本报告导读：

公司 25H1 利润迎来反弹，但收入端短期仍有压力，主业静待拐点到来；创新成长业务值得关注，子公司恒云科技在香港虚拟资产交易系统领域领先布局。

投资要点：

维持 " 优于大市 " 评级，目标价 46.13 元 / 股。考虑行业需求仍待恢复 2025-2027 年归母净利润预测值 11.19/12.35/14.29 亿元（原 2025-26 预测为 17.48/20.02 亿元），对应 EPS 预测值为 0.59/0.65/0.76 元，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 78 倍 PE（原为 41x），目标价 46.13 元 / 股（+22%）。

收入端短期仍有压力，利润显著受益于投资收益增长。2025H1 公司实现营收 24.26 亿元，同比 -14.44%；归母净利润 2.61 亿元，同比 +771.57%；扣非归母利润 1.92 亿元，同比 +41.89%。单 Q2，公司实现营收 14.01 亿元，同比 -15.03%；归母利润 2.29 亿元，同比 +247.07% 扣非归母利润 1.82 亿元，同比 +59.82%。上半年由于金融机构 IT 预算收紧，且公司主动收缩部分非核心业务，导致公司收入下降。而利润高增主要因为投资收益同比显著增长，24 年上半年公司投资的赢时胜、星环科技股票有大额公允价值变动损失。

主业静待拐点，关注创新成长业务。2024Q4 以来随着资本市场活跃度提升，金融机构的经营情况迅速回暖，但仍有结构性压力，尤其受公募基金费率改革的影响，基金行业收入承压，金融机构整体科技投入需求尚待恢复，主业静待拐点到来。创新业务值得关注，有望打开成长空间，公司香港子公司恒云科技打造虚拟资产交易系统服务多家客户，目前相关系统已有多个投产案例。

股权激励 + 员工持股计划彰显信心。公司发布 2025 年股权激励计划和员工持股计划，1）股权激励计划：拟授予股票股权数量 1515.9 万份，占总股本比例 0.80%，行权价为 37.98 元 / 股；2）员工持股计划拟认购股份数不超过 126.75 万股，占公司总股本的 0.07%，受让价格为 18.99 元 / 股。股权激励计划和员工持股计划的公司层面业绩考核指标相同，考核年度为 2025-2027 年，目标各年度扣非归母利润同比增速不低于 10%。

风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.51。

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