文 / 瑞财经 杨宏彬

一次偶然的机会，让程卓接触到了光刻设备制造行业。

2013   年下半年，程卓受姐姐程瑶委托，处理合肥芯硕债转股事宜。合肥芯硕主要产品为半导体领域的直写光刻与检测设备，当时公司业务处于停滞阶段。

合肥芯硕的重组虽未能成功，但程卓却对光刻设备制造产生了兴趣。此前，程卓曾参与创立了一家拍卖公司及一家大宗商品贸易公司，已经有了一定的财富积累。于是，她创立了芯碁微装，进入光刻设备制造行业。

程卓还挖来了合肥芯硕原来的技术部副总及研发部总工程师，协助她创业。她的这一次创业同样非常成功，2021 年 4 月，芯碁微装（688630.SH）已经登陆了 A 股，目前正在冲刺港交所。

近 3 年半来，芯碁微装保持盈利，但公司的经营现金流却多为净流出，公司依靠的是投资活动流入资金。

01

递表前实控人携高管减持套现

芯碁微装成立于 2015 年 6 月，注册资本 6000 万元，由程卓、亚歌创投、李美英、王玮分别持有 70%、26%、2% 及 2%。

2019 年 10 月，芯碁微装变更为股份有限公司，注册资本 7833.87 万元，由程卓、亚歌创投、纳光刻及合光刻分别持有 46.96%、16.08%、1.27%、1.05%。亚歌创投、纳光刻及合光刻均由程卓作为普通合伙人控制。

2021 年 4 月，芯碁微装登陆科创板，合共发行 3020.24 万股 A 股，每股单价 15.23 元，募资净额 4.16 亿元。

2023 年 8 月，芯碁微装向 13 名独立第三方发行 1049.72 万股 A 股，每股 75.99 元，募资净额 7.89 亿元。

截至递表港交所，芯碁微装由程卓、亚歌创投、纳光刻及合光刻分别持有 27.92%、7.17%、0.57%、0.47%，亚歌创投、纳光刻及合光刻同样由程卓控制。因此，程卓为芯碁微装实控人，控股比例 36.13%。

芯碁微装有一名股东名为景宁顶擎（现称 " 宁波顶擎 "），由杨国庆担任执行事务合伙人控制。此人是程卓的姐夫。芯碁微装登陆 A 股时，景宁顶擎持股比例 6.61%。

芯碁微装上市后，景宁顶擎曾多次减持，套现 1.36 亿元。2022 年 11 月，景宁顶擎在芯碁微装的持股已经降至 5% 以下。

除景宁顶擎外，芯碁微装的执行董事兼总经理方林也曾减持公司股份。芯碁微装登陆 A 股时，方林的持股比例为 1.16%。2022 年 5 月 -11 月，方林减持芯碁微装 30 万股，套现 2318.65 万元。

去年 11 月，由程卓控制的亚歌创投、纳光刻及合光刻也宣布减持芯碁微装，于今年 2 月合计减持了 2.74% 的股份，套现 2.18 亿元。其中套现最多的是亚歌创投，套现金额 1.91 亿元。

截至 2025 年 8 月 25 日，亚歌创投由程卓持有 31.11%，芯碁微装雇员 CHEN DONG、何少锋持有 11.11%、5.29%，方林持有 10.58%，芯碁微装执行董事、董事会秘书兼财务总监魏永珍持有 0.85%，14 名独立第三方持有 41.06%。

同期末，纳光刻及合光刻分别由程卓持有 10.78% 及 27.73%，剩余股份均由独立第三方持有。

02

高薪聘请首席科学家

两名核心技术人员往事

芯碁微装的执行董事除了方林及魏永珍外，还有程卓，她同时还担任芯碁微装董事会主席。

A 股招股书显示，方林、CHEN DONG、何少锋均为芯碁微装核心技术人员。芯碁微装 2024 年年报显示，CHEN DONG 为公司首席科学家，何少锋为公司总工程师。

芯碁微装薪资最高的人员并非 3 名执行董事，而是 CHEN DONG。2022 年 -2024 年，他的薪资分别为达到 105.37 万元、105.01 万元及 98.59 万元。

CHEN DONG 是一名超级学霸，拥有美国国籍，是美国威斯康辛大学麦迪逊分校物理学博士、美国亚利桑那大学光学科学中心博士后。

加入芯碁微装前，CHENDONG 曾担任美国 IBM 公司技术研究中心研究员；美国科天公司首席系统设计工程师、首席系统设计工程师；美国 Veeco 公司全自动扫描探针显微镜分公司首席科学家、光学精密计量分公司首席科学家等职位。

何少锋与方林的薪资仅次于 CHENDONG。2022 年 -2024 年，何少锋薪资为 77.42 万元、78.11 万元及 84.81 万元，方林薪资为 73.78 万元、76.03 万元及 77.01 万元。

何少锋与方林曾是同事，均曾任职于合肥芯硕、天津芯硕。二人之所以加入芯碁微装，也与合肥芯硕有关。

程卓曾于 2015 年 4 月 -6 月，因参与合肥芯硕重整事宜，被合肥芯硕股东会选为董事长、财务总监，而同样参与合肥芯硕重整的还有方林，他被选为董事。

合肥芯硕的主要产品为半导体领域的直写光刻与检测设备，主要用于高校及科研院所的研发、实验、测试。程卓参与合肥芯硕重整等事宜之后对直写光刻设备制造业产生兴趣，在合肥芯硕重组失败后，她创立了芯碁微装。

值得一提的是，程卓被换下合肥芯硕董事长、财务总监的时间是 2015 年 6 月 29 日，而芯碁微装成立的时间是 2015 年 6 月 30 日。

上文提到，芯碁微装成立时有两名股东分别为李美英、王玮，此二人分别是何少锋及方林的配偶。芯碁微装成立时，方林任合肥芯硕技术部副总，何少锋任合肥芯硕研发部总工程师。

03

产量迅速提升

递表前大客户采购金额突增

芯碁微装从事以微纳直写光刻技术为核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、生产及销售，主要产品包括 PCB 直接成像设备及自动线系统及半导体直写光刻设备及自动线系统。

芯碁微装总共有一个生产工厂，位于合肥，总建筑面积约为 34,879.8 平方米，于 2021 年投产，专门生产高端 PCB 直接成像设备、晶圆级封装直接成像光刻设备及 FPD 设备。

近年来，芯碁微装生产工厂的产量逐年提升，各期分别为 213 台、312 台、465 台及 321 台。2025 年上半年的产量超过 2022 年及 2023 年全年。

2022 年 -2025 年上半年，公司收入分别为 6.52 亿元、8.29 亿元、9.54 亿元及 6.54 亿元。公司 2025 年上半年的收入已经超过 2022 年全年。

PCB 直接成像设备及自动线系统为芯碁微装最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的 80.8%、71.2%、81.0% 及 72.6%。

半导体直写光刻设备及自动线系统各期则为芯碁微装贡献了 14.7%、22.7%、11.5% 及 21.1% 的收入。

2022 年 -2024 年，芯碁微装的 PCB 直接成像设备及自动线系统的售价是逐年下滑的，各期分别为 301.08 万元 / 台、210.65 万元 / 台、204.47 万元 / 台。2025 年上半年，该产品单价为 215.8 万元 / 台，同比下滑 5600 元。

不过，芯碁微装该产品的销量是逐年上升的，2022 年 -2024 年分别为 175 台、280 台及 378 台。2025 年上半年，芯碁微装 PCB 直接成像设备及自动线系统的销量为 220 台，同比增加 49 台。

芯碁微装的半导体直写光刻设备及自动线系统销量波动较大，2022 年 -2024 年分别为 26 台、54 台、27 台，2025 年上半年卖出 37 台，同比增加 28 台。

2022 年 -2025 年上半年，五大客户为芯碁微装贡献了 28.0%、23.5%、30.2% 及 46.9% 的收入，最大客户为其贡献了 8.6%、7.4%、7.8% 及 19.7% 的收入。

芯碁微装各期的最大客户分别为客户 A、客户 F、客户 I 及客户 H。客户 H 在 2023 年及 2024 年均位列芯碁微装第四大客户，贡献销售额 2879.6 万元、4712.4 万元。

而 2025 年上半年，客户 H 向芯碁微装的采购金额达到了 1.29 亿元，是 2023 年及 2024 年采购总额的 1.7 倍。

招股书指出，客户 H 是一家于深圳证券交易所上市的公司。产品广泛应用于通信电子、消费电子、汽车电子及 AI 服务器等领域。

04

毛利率下滑

向大客户高毛利销售

2022 年 -2024 年，芯碁微装的毛利率分别为 41.3%、40.9%、35.5%，逐年下滑。2025 年上半年，芯碁微装的毛利率为 40.5%，同比下滑 1.2 个百分点。

芯碁微装整体毛利率的下滑是由于两大产品的毛利率下滑。2022 年 -2024 年，PCB 直接成像设备及自动线系统的毛利率分别为 35.9%、33.4%、30.6%；半导体直写光刻设备及自动线系统的毛利率分别为 63.4%、56.3%、55.9%。

2025 年上半年，芯碁微装 PCB 直接成像设备及自动线系统的毛利率为 34.2%，同比下滑 3.8 个百分点；半导体直写光刻设备及自动线系统的毛利率为 53.9%，同比下滑 9.5 个百分点。

值得一提的是，芯碁微装向客户 H 销售的毛利率是比较高的。2023 年 -2025 年上半年，碁微装向客户 H 销售的毛利分别为 1650 万元、2540 万元及 7420 万元，毛利率分别为 57.3%、53.9% 及 57.5%。

研发费用为芯碁微装最主要的开支，各期分别为 8474.1 万元、9454.1 万元、9769.7 万元及 6095.3 万元。2022 年，芯碁微装研发开支最主要的构成为材料费用，2023 年 -2025 年上半年，碁微装研发开支最主要的构成为职工薪酬。

2022 年 -2025 年上半年，芯碁微装均实现盈利，净利润分别为 1.37 亿元、1.79 亿元、1.61 亿元、1.42 亿元。

05

超八成收入 " 打白条 "

主要依靠投资活动流入资金

2022 年末 -2024 年末，芯碁微装即期的应收账款及应收票据分别为 5.68 亿元、8.22 亿元及 9.97 亿元，占比期内营收的 87.07%、99.19%、104.52%。芯碁微装 2024 年的应收账款及应收票据甚至超过营收。

或由于应收账款及应收票据较多，芯碁微装虽连续的录得盈利，但经营现金流却多为净流出。2022 年 -2025 年上半年，芯碁微装的经营现金流净额分别为 649.2 万元、-1.29 亿元、-7155 万元、-1.05 亿元。

同期内，芯碁微装的融资现金流也多为净流出，公司各期融资现金流净额分别为 -4393.5 万元、7.99 亿元、-1.41 亿元、-4585.1 万元。

2023 年，芯碁微装的融资现金流的大额流入，是因为公司发行股份流入资金 8.01 亿元，上文提到，2023 年 8 月，芯碁微装向 13 名独立第三方发行 1049.72 万股 A 股。

其余各期内，芯碁微装融资现金流的净流出主要是由于派息所致。2022 年、2024 年及 2025 年上半年，芯碁微装分别派息 2420 万元、1.05 亿元及 4860 万元，分别为 2021 年、2023 年及 2024 年的股息。

2021 年末、2023 年末及 2024 年末，程卓分别直接持有芯碁微装 30.45%、27.99%、27.92% 的股份，因此其至少拿到了 5027.15 万元的分红。

除 2023 年外，芯碁微装主要依靠投资现金流流入资金，公司各期的投资现金流净额分别为 1.92 亿元、-8.34 亿元、2.67 亿元及 6313.1 万元。

出售金融投资为芯碁微装投资现金流的主要流入项，各期流入资金 5.2 亿元、1.05 亿元、6.8 亿元及 2.11 亿元。招股书显示，芯碁微装的金融投资包括存单、理财产品、非上市投资。

截至 2025 年 6 月末，芯碁微装的计息银行借款及其他借款为 497.9 万元，均为即期借款。同期末，公司在手的现金及现金等价物为 1.59 亿元，远超即期借款。

附：芯碁微装上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、德恒律师事务所

核数师兼申报会计师：安永会计师事务所