文 / 乐居财经 靳文雨

8 月刚过，公牛集团 2025 年上半年业绩一出炉，直接让不少投资者傻了眼——营收 81.68 亿元，同比降了 2.6%；归母净利润 20.60 亿元，更是跌了 8%！

要知道，这可是公牛集团多年来第一次打破 " 营收利润双增 " 的节奏，曾经一路向上的业绩曲线，今年上半年硬生生拐了个向下的弯。

往前扒扒数据更直观：2021 到 2024 年，公牛营收增速最低也有 7.24%，净利润增速更是没下过 10%，哪见过这种 " 双降 " 的场面？这次业绩滑坡，核心问题出在老本行上——电连接和智能电工照明这两大支柱业务，居然同时掉链子了。

电连接业务收入 36.62 亿元，同比降 5.37%；智能电工照明 40.94 亿元，同比降 2.78%。要知道，自从 2018 年上市以来，这俩业务从来没在半年报里同时负增长过。这是两大核心板块首次在中期财报中同时出现负增长。

为啥老本行不行了？说到底还是房地产拖了后腿。今年上半年全国商品房销售面积跌了 12.3%，公牛卖的开关插座、配电箱这些，都是房地产后周期产品，房子卖得少，需求自然跟着锐减。至于智能照明，虽说沾了智能家居的光，但行业卷得太厉害，价格战打疯了，LED 照明产品均价直接降了 8.7%，利润空间被压缩得死死的，想赚钱太难了。

不过也不是全没好消息，公牛的新能源业务倒是成了 " 救命稻草 "。上半年新能源收入 3.86 亿元，同比暴涨 33.52%，算是给冷清的业绩添了点热度。而且公牛动作不少：推了 " 天际 "" 微星 " 系列新充电桩，线上线下都在巩固领先地位；还盯着重卡、大功率场景搞商用充电桩方案，储能业务也在升级欧洲家庭储能产品，海外市场也在发力。

但问题也很明显：现在新能源业务才 3 亿多的规模，跟几十亿的传统业务比起来，根本撑不起整个集团的业绩，顶多算 " 潜力股 "，还没到能挑大梁的时候。

更让人担心的是费用和运营效率。上半年综合毛利率 42.33%，降了 0.62 个百分点；净利率 25.26%，降了 1.42 个百分点。花钱的地方倒是没省——管理费用一下子涨了 27.98%，花了 3.91 亿元。

可该投钱的研发却砍了，研发费用降 21.56%，只剩 2.86 亿元。钱没花在刀刃上，运营效率也跟着下滑：应收账款周转率从 2023 年上半年的 39.19 次跌到 26.34 次，存货周转率从 3.85 次降到 3.36 次，资金和库存周转都慢了，这可不是好信号。

公牛自己也坦言，现在国际贸易规则变了，国内消费模式也在变，经营压力比以前大多了。曾经靠插线板、开关就能稳稳赚钱的 " 公牛 "，现在也得面对传统业务下滑、新业务还没长大的尴尬。接下来能不能把新能源业务做起来，能不能把费用和效率理顺，恐怕是决定公牛能不能稳住 " 一哥 " 地位的关键了。

相关公司：公牛电器 sh603195