尽管市场普遍预计周四公布的美国通胀数据将再度 " 火热 "，但华尔街的交易焦点已悄然转移。相较于单一的通胀数据，投资者现在更关注就业市场的健康状况。

根据期权市场的定价，交易员们预计标准普尔 500 指数在 CPI 数据公布后仅会录得约 0.7% 的温和波动。这一预期不仅低于过去一年 CPI 公布日 0.9% 的平均实际波幅，也低于市场为下一次就业报告所做的定价。花旗集团美国股票交易策略主管 Stuart Kaiser 甚至认为，这 0.7% 的隐含波动率都显得偏高。

市场的这种平静预期，根植于对美联储利率路径的判断。华尔街普遍认为，美国就业数据已显现出足以威胁经济增长的疲软迹象，这将促使美联储在 9 月 17 日的会议上降息 25 个基点，并在 10 月和 12 月可能采取更多行动。目前，市场已完全消化了未来一年超过 100 个基点的降息预期。

尽管如此，通胀并未完全退出舞台。一份远超预期的通胀报告，虽然不太可能阻止美联储本月的降息步伐，但可能会动摇后续降息的路径。摩根大通全球市场情报主管 Andrew Tyler 在给客户的报告中写道：

" 我们不认为这份报告会对美联储 9 月份的暂停降息构成可信的威胁，但一份显著鹰派的数据确实会调整美联储对 10 月和 12 月会议的反应函数。"

市场波澜不惊：期权定价预示 CPI 影响有限

在即将到来的美国 8 月 CPI 报告面前，交易员们显得异常冷静。

花旗集团的 Stuart Kaiser 指出，期权市场定价所反映的约 0.7% 的标普 500 指数预期波幅，清晰地表明市场认为通胀数据引发剧烈震荡的可能性不大。这种定价策略的核心逻辑是，在当前的宏观叙事中，劳动力市场数据的重要性已经压倒了通胀。

这一观点在各大投行的策略中得到呼应。巴克莱银行的经济学家已经调整了他们的预测，现在预计美联储今年将进行三次各 25 个基点的降息，并在 2026 年再进行两次降息。这反映出市场已将政策焦点从抗击通胀转向了应对潜在的经济放缓。

见闻此前文章提及，目前，CPI 互换利率预计 8 月 CPI 同比增幅为 2.91%，环比增幅为 0.38%。这两个数据均高于经济学家的共识。彭博调查的经济学家对 CPI 同比和环比增幅的预测中值分别为 2.9% 和 0.3%。

同时，大摩 Diego Anzoategui 预测 8 月 CPI 同比增幅将达到 2.92%，同样略高于互换市场的定价。该行经济学家认为，尽管航空票价和牙科服务等服务业通胀正在减速，但关税带来的影响将比前几个月更为显著。

摩根大通推演：不同通胀数据下的市场反应

为应对 CPI 数据可能带来的不同结果，摩根大通的交易部门为客户提供了一套清晰的情景分析。据 Andrew Tyler 的报告，经济学家普遍预测 8 月核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 3.1%，这一水平仍远高于美联储 2% 的目标。

在该行看来，最可能出现的情景是核心 CPI 环比增长在 0.3% 至 0.35% 之间，这将导致标普 500 指数在下跌 0.25% 到上涨 0.5% 的区间内波动。如果数据好于预期，环比增长在 0.25% 至 0.3%，股指有望上涨 1% 至 1.5%；若数据意外降至 0.25% 以下，则可能引发 1.25% 至 1.75% 的涨幅。

反之，如果核心 CPI 环比增幅超过 0.4%，则可能导致标普 500 指数下跌高达 2%。不过，Tyler 认为，发生这种极端情况的概率仅为 5%。

最终的决定因素：就业市场

当前市场情绪的另一个支撑来自于宏观经济的韧性。亚特兰大联储的 GDPNow 模型预测美国第三季度实际 GDP 年化增长率将达到 3%，虽然略低于第二季度的 3.3%，但依然强劲。与此同时，衡量市场恐慌情绪的 Cboe 波动率指数（VIX）远低于 20 的关键水平，而花旗美国经济惊喜指数则徘徊在 1 月以来的最高点附近。

然而，强劲的经济数据在当前环境下是一把 " 双刃剑 "。超预期的经济表现通常利好股市，但眼下它也可能使美联储控制通胀的目标变得更加复杂，迫使其在更长时间内维持高利率。

最终，市场的方向将由劳动力市场决定。正如花旗集团的 Kaiser 所言：

" 这一切都将取决于劳动力市场。如果美联储在 10 月份降息，那可能意味着劳动力数据持续承压，且通胀没有出现意外的上行。"