江西润田水，对于 ST 联合而言，已经越来越重要。

日前，公司回应投资者关切：这瓶水不仅扮演着补齐自主消费产品短板的角色，更大的作用在于改善经营质量。

经测试，受益于江西润田实业的盈利能力，交易完成后，上市公司核心财务指标将大幅改观，今后 3 年有望合计实现净利润 5.48 亿元。

江西润田成为江西知名 " 省水 " 品牌，有赖于自上世纪 90 年代开始对本土市场的深耕，销售网络下沉至县镇市场，独享渠道红利。

然而，目前行业头部企业持续下沉，区域包装水企业生存空间被压缩，润田水不仅面临大本营市场的竞争压力，更受考验的，是它如何在东北、华东市场重塑新的势力场。

30亿拿下润田水

4 个月前，ST 联合（600358.SH）一纸公告官宣，计划将江西老表们从小喝到大的润田水收入麾下，引发业内外对这瓶水曲线上市、逆天改命的无限联想。

据 5 月 14 日晚间公告披露，公司初步确定交易方为迈通健康、润田投资，二者合计持有江西润田实业 75.7% 股权。其中，迈通健康持有江西润田实业 51% 股权，与 ST 联合一样，均系江西省旅游集团子公司。因此，构成重大资产重组和关联交易。

5 月 29 日，公司正式披露交易预案，拟发行股份 + 支付现金的方式，收购迈通健康、润田投资及金开资本所持江西润田 100% 股权，总交易价格为 30.09 亿元。

9 月 3 日，ST 联合公告进展，上述交易方案已获江西国资原则同意，后续还将经过一系列审批程序。

9 月 8 日下午，公司通过上交所上证路演中心，与投资者进行了问答互动，让外界初步了解到公司对润田水的发展思路。但中小投资者们对此反应不一，股吧里除了质疑收购标的估值高、定增价格低，还对包装水业务增速有限等存有顾虑。

如何卖水？

ST 联合主营业务是互联网数字营销。2024 年、2025 年上半年，该业务收入 2.87 亿元和 1.54 亿元，占公司收入比重分别为 78.61% 和 70.48%。

除此之外，跨境购、旅游目的地业务收入占比并不大。而且，在提质增效战略下，公司已不再将旅游目的地业务作为主营业务板块进一步拓展。今年 8 月，公司出售江西国贵文旅 100% 股权，彻底剥离景区投资和运营业务。

在投资者说明会上 ST 联合表示，收购江西润田实业后，将形成包装饮用水为龙头、互联网数字营销和跨境电商为两翼的业务结构，利用江西润田实业在消费品领域的生产和供应链优势，结合数字营销和跨境电商渠道，形成产业链贯通和协同效应。

润田水在江西一直是神一样的存在。自上世纪 90 年代起就着力深耕省内市场，通过 1 元水战略，将产品渗透至县城及乡镇市场。迄今，在省内拥有约 6 成市场份额，成为江西包装水行业一哥。

从投资说明会上透露的信息来看，在纳入上市公司体系后，润田水将继续巩固市场地位，同时向外拓展市场。

按照当地国资的部署安排，江西润田实业已着手制定 " 十五五 " 发展规划，从产品策略、市场及产品结构三个方面发力包装水业务。

在产品策略上，将持续以 " 润田翠 " 两元及以上矿泉水作为主导产品，同时抢占优质矿泉水资源；

市场方面，未来 3 年继续强化省内龙头地位，提高两元水及饮料产品的市场份额，同时依托东北地区现有市场基础，将其建设成第二大市场。同时，利用天然含硒矿泉水等中高端产品开拓以上海为中心的华东市场；

另外，在产品结构方面，将丰富纯净水、矿泉水规格类型以及非水类饮品，加强中高端产品市场的开拓。

救命稻草

ST 联合是江西旅游集团旗下唯一上市平台，也是省内唯一旅游类上市企业。

公司自 2000 年登陆资本市场后，业务经历多次调整。从早期的体育器材贸易和水上运动开发，逐步向互联网营销转型。2020 年涉足文旅行业，2024 年收购海际购，跨入新零售及电商业务领域。

尽管业务调整多次，但经营状况始终没能得以改善，最近 10 年以来，业绩波动成为家常便饭。

2016 年至 2024 年，公司归母净利润 9 年 5 亏，扣非净利润连年亏损，合计亏损达 6.58 亿元。今年上半年，公司归母净利润 -6370 万元，扣非净利润 -1594 万元。

如果能拿下江西润田实业，公司不仅能新增包装水业务，补齐自主消费产品的空缺，也能一举改善盈利能力。

据公告，2023 年至 2024 年，江西润田实业营业收入分别为 11.5 亿元、12.6 亿元，净利润分别为 1.47 亿元和 1.77 亿元。

以 2024 年的财务数据模拟合并测算，上市公司净资产将大增 1575.92% 至 14.2 亿元，资产负债率降至 34.87%，营业收入大增 345.48% 至 16.25 亿元，净利润由 -6400 万元变为盈利 1.1 亿元。

交易对方也作出了业绩承诺，2025 年至 2027 年，润田实业净利润将分别不低于 1.71 亿元、1.83 亿元和 1.94 亿元。

尽管如此，目前包装水市场的竞争格局，还是让投资者们疑虑重重。

农夫山泉、怡宝等 6 大品牌市场份额合计超过 8 成，随着这些品牌持续下沉市场，区域包装水企业生存空间将持续被压缩。

一旦润田水的江西市场受到巨头冲击，省外市场又难以突破，这瓶江西省水的长期成长性将缺乏想象空间。