中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 赵泰近期对万润股份进行研究并发布了研究报告《医药业务改善，二季度业绩同环比增长》，给予万润股份买入评级。

万润股份 ( 002643 )

公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入 18.70 亿元，同比降低 4.42%；归母净利润 2.18 亿元，同比增长 1.35%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 6.90%。其中，第二季度营收 10.09 亿元，同比降低 0.95%，环比增长 17.12%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 18.25%，环比增长 73.13%。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。

支撑评级的要点

2025H1 医药业务同比改善，子公司三月科技、MP 实现扭亏。2025H1 公司营收同比降低 4.42% 至 18.70 亿元，其中第二季度营收 10.09 亿元，同比降低 0.95%，环比增长 17.12%。分业务看，上半年功能性材料收入 14.69 亿元，同比下滑 9.55%，毛利率为 38.68%，同比下降 1.99pct。其中，沸石业务受部分地区需求下降影响，4F46 公司积极开发非车用分子筛领域需求，上半年与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。电子信息材料方面，公司持续推进生产基地建设。重要子公司中，九目化学上半年收入、净利润为 3.80 亿元、0.93 亿元，同比分别 -23.10%、-30.55%，保持国内 OLED 升华前材料业内领先地位；三月科技已有多个自主产权的 OLED 成品材料通过多家客户验证并实现供应，上半年收入同比增长 31.72% 至 0.96 亿元，净利润为 187.73 万元，实现盈利（去年同期为 -172.89 万元）。2025 年上半年，公司生命科学与医药业务收入同比增长 20.80% 至 3.76 亿元，毛利率同比提升 1.36pct 至 38.56%。其中，上半年医药子公司 MP 实现收入 3.16 亿元，同比增长 33.13%，净利润 0.35 亿元，同比扭亏（去年同期为 -0.20 亿元）。

毛利率有所承压，期间费用率优化。2025 年上半年公司总体毛利率为 38.75%，同比下滑 1.50pct。管理费用率优化带动期间费用率整体降低，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.13%/9.06%/11.00%/-0.36%，分别同比 +0.02pct/-0.83pct/+0.15pct/-0.16pct。2025 年上半年公司净利率为 14.44%，同比下滑 0.27pct。

公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司 2025 年中报，万润工业园二期 C05 项目已经开展筹备工作，未来将扩建公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技 OLED 产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至 2025 年中报，PEI、TPI、PI-5218 均已实现销售，PEEK 产品已有中试产品产出，PA46 正处于实验室开发及验证阶段。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。

估值

考虑到公司医药业务回暖，新材料布局推进顺利，上调盈利预测。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.44 元、0.54 元、0.63 元，对应 PE 分别为 30.4 倍、24.7 倍、21.2 倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。