作者   |   弗雷迪

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没想到，昨夜甲骨文近 40% 的逆天涨幅，今天让 A 股 AI 板块全力反弹，似乎结束了调整。

截至收盘，沪指涨 1.65%，深成指涨 3.36%。中际旭创、新易盛和胜宏科技成为创业板拉升主力，盘中涨幅皆超 13%。创业板指涨 5.15% 突破 3000 点，创下阶段新高。

甲骨文煽动的翅膀，究竟牵引怎样的惊人信息，让国内算力供应链也为之狂欢？

01

一份业绩，引爆整个 AI 产业

盘面来看，行业板块呈现普涨态势，电子元件、半导体、通信设备、电子化学品、证券、消费电子、电源设备、软件开发板块涨幅居前，贵金属、珠宝首饰板块逆市走弱。

然而，今天的焦点只有一个，AI。

隔夜美股市场的一把火，今日成功点燃 A 股科技赛道。中际旭创涨 14.28%，新易盛涨 13.42%，中科曙光涨停，寒武纪涨 8.96%，带动人工智能 ETF（159819）涨 6.95%，科创人工智能 ETF ( 588730 ) 涨 4.53%。

这场跨市场联动的导火索，源自 OpenAI 向甲骨文抛出的巨额订单。

昨夜甲骨文涨幅近 40%，相当于日内市值暴增 2510 亿美元（约合人民币 1.78 万亿元），直接把创始人拉里 · 埃里森送上世界首富的宝座。

但在此之前，甲骨文已经是一家超过 6000 亿市值的公司，直接捅破了大市值公司跳空高开的记录。

或许大家都印象深刻，2023 年 5 月英伟达公布的财报，也曾给美股市场投下核弹级别的震撼 ( +26.15% ) ，但甲骨文这次业绩期后的表现依旧令人震撼。

也有股民呐喊 " 下一个英伟达 " 来临。原因无它，甲骨文的业绩指引基本把所有人画的饼，变成实打实的营收预期。

这家科技巨头在最新财报里给出了极其炸裂的云服务业绩增长预期，关键看到下图这根恐怖的大红柱子。

公司表示，未确认履约义务（RPO）在 8 月末达到 4550 亿美元，短短 3 个月内激增 3 倍。公司还声称有更多的 " 数十亿美元大单 " 在谈，很快就能把这个数字推过 5000 亿美元。

公司预期其云业务收入将在明年 5 月结束的当前财年里达到 180 亿美元，同比增长 77%。在之后的 4 年里，这个数字将分别增长到 320 亿美元、730 亿美元、1140 亿美元和 1440 亿美元。其中大部分金额已经排在公司等待履行的订单中。

而暴增的这部分收入来源，绝大部分应该来自于 Open AI 的贡献。

据知情人士透露，甲骨文与 OpenAI 签订的 5 年合同金额高达 3000 亿美元，相当于最新财报新增 RPO（3170 亿美元）的 94.6%。

7 月份 Open Al 曾经发布声明，宣布与甲骨文就额外开发 4.5GW" 星际之门 " 数据中心达成协议。4.5GW 的算力，相当于当前美国数据中心总容量的 4 分之一左右。按照黄仁勋每 GW 对应 500 亿美金的说法，这 4.5GW 就代表了 2250 亿美金的业务量。

甲骨文在今年 6 月份也暗示过这笔交易，称达成了一项巨型云服务协议，从 2027 年开始每年将为其带来超过 300 亿美元的年收入。

于是，与模型层最强玩家的强强联手，让甲骨文一下子晋升算力服务的高速增长玩家。按照甲骨文最新的数字，云计算业务在 29 年就能冲到亚马逊云的水平。

但 Open AI 如何能支持如此大的算力开支呢？

根据 OpenAI 面向股东通报的最新预测表示，到 2030 年 OpenAI 累计烧钱或将达 1150 亿美元，比半年前的预估高出 800 亿美元。同时，OpenAI 今年预期的总营收将达到 130 亿美元，这个数字是去年营收的 3.5 倍，而且公司还预测营收规模将在 2030 年达到 2000 亿美元。

AI 工具应用带来如此庞大的经济增量，如同一座座金矿，这才使得下游模型应用玩家、云服务厂商甘愿斥巨资投入。并且连英伟达的芯片供应都未能满足下游巨头对算力的渴求，OpenAI 找上了博通，谷歌有 TPU，亚马逊有 Trainium，Meta 要开发 MTIA......

这种夸张的超预期表现过去两年重复在上演，于当前算力链的调整有什么样的启示？

02

不要错过每次调整的机会

过去两周，我们观察到，北美英伟达，以及国内算力供应链接连调整。

昨天以及今天 AI 产业链的全数反弹，再次挑战了投资者对算力天花板的认知极限。大家意识到，北美科技巨头对算力的博弈程度是远超预期的，为了下注未来，他们需要摆脱对对手的依赖，争夺产业配套资源，甚至供应链产能。

前段时间美国总统特朗普以及各大科技巨头高管共进晚宴，桌上出席代表纷纷表态未来要投入相当大的资金在美国本土，用于建设数据中心和相关基础设施，以支撑美国的 AI 战略。

譬如 Meta，扎克伯格的承诺投入 " 至少达到 6000 亿美元 "。

周一，算力租赁公司 Nebius 宣布与微软签署价值介于 174 亿至 194 亿美元的 AI 运算基础设施协议，该协议将持续至 2031 年。受此消息催化，Nebius 股价当日上涨 49%。

来看看上游芯片巨头如何看待算力开支，英伟达老黄曾预计到 2030 年左右，AI 基建支出将达到 3-4 万亿美元。

博通业绩期后透露获得了价值 100 亿美元的定制 AI 芯片订单，还上调了 2026 财年的 AI 营收预期。许多人以为博通 ASIC 要和英伟达 GPU 开始抢市场了，但甲骨文的 4000 多亿未履行订单让人意识到，增量根本吃不完，没必要拼存量。

有了这份足够震撼人心的指引，似乎已经给今明年的 AI 叙事定调，让质疑声消停一段时间了。

英伟达的 GPU 从 Blackwell 到 VeraRubin、XPU、OpenAI、甲骨文的基础设施爆发在同一个节点，愈演愈烈的 AI 军备竞赛烈度远超预期。

由于 AI 应用的快速爆发，北美应用巨头发生了 " 算力挤兑 "，现在挤兑扩散到了英伟达的产业链配套环节。台积电的先进制程产能、高端 PCB、高端光模块等核心物料无一例外出现了紧缺，程度是远超预期的。

我们越应该意识到，如今 AI 算力是卖方市场，产能是强大的壁垒，决定了营收天花板、利润弹性、以及估值上限。

如果科技巨头为了保证产能供给，或者扰乱竞争对手，可以主动提价，甚至大幅加单，那么具备产能支配能力的核心供应商们跟着继续吃肉就好了，譬如台积电，工业富联，生态站位越是稀缺，获益越大。

同时，北美客户们一边购买 GPU，一遍搞 ASIC，对资源需求越是急迫，对于国内光模块、PCB 来说越是持续的催化。

其次，产能升级或带来利润率的大幅提升，也是看好国内算力供应链估值继续提升的理由。

当前处在技术快速迭代的关键时期，高端 PCB、高端光模块，以及液冷产品在英伟达后续系列产品中需求大幅提高，这类利润率最高的高端产品紧缺程度甚至远大于一般产品。

而这类高端产品的稀缺产能，把握在国内算力供应链的核心标的中，这类公司未来的营收和利润率高度一经调整，估值提升也是顺理成章。

今年 AI 行情全球共振，国内的主题 ETF 也吸收了大量资金流入。人工智能 ETF（159819 ) 年内吸金 68.69 亿元，科创人工智能 ETF ( 588730 ) 年内资金净流入额 12 亿元。

北美算力持续加速的同时，国内算力也在积蓄着实力等待爆发。特别是芯片板块的市值增长，譬如 5800 多亿的寒武纪、5100 多亿的海光信息，均是资金投票出来的国内算力核心标的。

同时，寒武纪近 40 亿元的定增方案迅速落地，在大模型算力需求持续攀升的背景下，将为国产下一代 AI 芯片的性能提升助力，为后续抢占行业增量市场奠定基础。

很多人其实并未真正相信 AI 是一个工业革命级别的超级大周期，但是至少愿意在不断观察的过程中，调整预期，动态参与。

还是那句老生常谈的话，过去的新能源走势使我们对周期过于敏感，忘却和人工智能的本质差异性，一旦将视角布局长远，调整之后总有机会。

人工智能赛道，我们可以从产业链层面展开布局，既要抓住全球算力生态链中的核心标的，也要实现从算力硬件到下游应用的全面覆盖，兼顾当前高速成长的环节，以及未来更具爆发潜力的应用层级。

这样的布局思路，我们可以用 ETF 来实现。

人工智能 ETF（159819 ) 覆盖人工智能全产业链，成份股包括中际旭创、新易盛、寒武纪等龙头公司，最新规模达 215.91 亿元，居同类第一，且为同类中唯一规模超两百亿的 ETF；其管理费 0.15%，托管费 0.05%，妥妥的最低费率，为投资者布局人工智能赛道提供了低成本、高流动性工具。

科创人工智能 ETF ( 588730 ) 跟踪科创板人工智能指数，覆盖人工智能产业上中下游领域，半导体权重达 54.1%，占据半壁江山，权重股包括寒武纪、澜起科技、芯原股份、金山办公、石头科技、晶晨股份、恒玄科技、云天励飞、复旦微电、乐鑫科技。

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尾声

从历史表现看，人工智能 ETF（159819 ) 、科创人工智能 ETF ( 588730 ) 标的指数今年以来、近三年收益率均大幅跑赢科创 100、科创 50、沪深 300。

人工智能当前处于政策、技术、需求三维共振阶段，叠加 " 人工智能 +" 行动带来自上而下的政策赋能及潜在资金支撑，核心龙头业绩上逐步验证、大厂 CapEx 持续投入等现象验证，行业景气度仍有上行空间，AI 板块在科技投资领域的主线地位不会那么轻易被撼动。

应该相信，上一轮急涨并非 AI 行情的结束，资金层面的休整只是为储备下一轮更健康的上涨。（全文完）