华源证券股份有限公司葛星甫近期对世运电路进行研究并发布了研究报告《扎根汽车电子领域，AI 服务器或成为新增长极》，首次覆盖世运电路给予买入评级。

世运电路 ( 603920 )

投资要点：

公司为 PCB 行业先进企业，业绩增长态势良好。公司深耕 PCB 行业 40 年，在汽车领域积累深厚。目前，公司已具备单双面板、高 / 多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等产品的量产能力，产品广泛应用于汽车电子、服务器、风光储、消费电子等领域。公司近十年营收保持稳健增长，得益于业务规模扩大、产品结构优化等，2024 年，公司实现营收 50.22 亿元，同比 +11.13%；实现归母净利润 6.75 亿元，同比 +36.17%，创历史新高；毛利率自 2021 年的 15.44% 持续修复至 23.09%。

AI 服务器需求快速扩张，PCB 厂商有望深度受益。大模型应用快速铺展，正催生大量 AI 服务器需求，根据《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》，全球 AI 服务器市场预计将从 2024 年的 1251 亿美元增长至 2028 年的 2227 亿美元。公司现已具备 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI、6oz 厚铜板等量产能力，基本覆盖 AI 服务器所需 PCB 工艺。同时，公司有序扩大产能，泰国工厂一期规划年产能约 100 万平方米，预计将于 2025 年底正式投产运营。2024 年，公司已通过 OEM 方式成功切入 NVIDIA、AMD 核心供应链，服务器业务预计将为公司贡献更多业绩弹性。

伴随大客户共成长，汽车、储能业务持续放量。公司与特斯拉合作逾十年，深入参与大客户多项业务。汽车业务：2019 年起特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，随着汽车电动化、智能化趋势愈发明显，公司凭借海外新能源汽车 PCB 领域的先发优势，已向众多国内外头部车厂供货。未来，公司预计将持续导入新客户，重点发力自动驾驶相关的高价值产品。储能业务：2024 年，特斯拉储能业务翻倍提升，公司储能产品同步放量；2025 年，随着特斯拉上海储能超级工厂投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长。此外，基于技术同源优势，公司正逐步进入大客户人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链，有望进一步加深与大客户的合作关系。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.05/15.66/19.45 亿元，同比增速分别为 48.91%/55.87%/24.21%，当前股价对应的 PE 分别为 29.18/18.72/15.07 倍。我们选取沪电股份、景旺电子、深南电路为可比公司，测得 2025 年 PE 均值为 37.16 倍。鉴于公司与大客户合作紧密，汽车和储能业务持续放量，服务器业务在 AI 大模型驱动下有望快速增长，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.84%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 37.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。