华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邹佩轩 , 戴映炘 , 邓思平近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《上半年业绩符合预期 华电集团常规能源整合平台》，给予华电国际买入评级。

华电国际 ( 600027 )

投资要点：

事件：1）公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营收 600 亿元，同比下降 8.98%（调整后数据，下同）；归母净利润 39.04 亿元，同比增长 13.15%；扣非后归母净利润 37.54 亿元，同比增长 13.37%。公司单二季度实现营收 333.8 亿元，同比下降 4.42%；归母净利润 19.73 亿元，同比增长 24.27%；扣非后归母净利润 18.58 亿元，同比增长 9.99%，二季度业绩基本符合市场预期。2）公司发布 2025 年中期现金分红方案，拟每股派发现金 0.09 元（含税），较 2024 年中期现金分红方案提升 0.01 元 / 股。

业绩增长受益于煤价下跌，上网电价表现依旧稳健。公司上半年营收下滑主要系电量下滑，根据公告，公司 2025 年上半年实现上网电量 1133 亿千瓦时，同比下降 6.46%，主要系区域电力供需宽松，其中煤电、气电、水电利用小时数分别变动 -9.11%、-3.18%、+17.48%。公司单二季度主业利润（营业利润减去投资净收益）18.35 亿元，同比增长 49%，主要受益于煤价下降，根据公告，公司上半年入炉标煤单价为 850.74 元 / 吨，同比下降 12.98%，即 127 元 / 吨。其中单二季度对联合营的投资收益同比增长 44%，主要系 2024 年上半年内蒙古福城矿业（参股 35%）造成 7.2 亿投资损失。值得注意的是，公司上半年平均上网电价 516.8 元 / 兆瓦时，同比下降 1.44%，约 7.6 元 / 兆瓦时，公司电价表现依旧稳健。

其他经营数据方面，上半年控股装机 7744 万千瓦（6 月 1 日完成集团火电资产收购），其中煤电、气电、水电分别为 5440、2058、246 万千瓦，上半年新增 1762 万千瓦火电装机，其中煤电、气电分别为 748、1014 万千瓦。截至 2025 年 6 月底，公司核准在建装机 1197 万千瓦，其中煤电、气电、抽蓄分别为 468、159、570 万千瓦。

华电集团常规能源整合平台，完成集团 16GW 火电收购，拟等股比增资华电金上。公司通过发股及支付现金购买华电集团旗下 8 家电力公司合计 16GW 火电装机，交易总价 71.67 亿元，其中股份支付 34.28 亿元，现金支付 37.38 亿元，股份支付为向华电集团定向发股价格 5.05 元 / 股，发股数量 6.79 亿股。定向增发完成后，华电国际于 8 月完成社会资金配套募资 34.28 亿元，其中发股价格 4.86 元 / 股，发股数量 7.05 亿股，用于火电建设（20 亿元）与支付重组现金（14.28 亿元）。本次资产注入乃华电集团践行华电国际常规能源（火电、水电）整合平台的承诺，同时，公司发布增资集团重要水电公司公告，拟按 12% 股权比例向关联方华电金沙江上游水电开发有限公司（华电金上）增资 6 亿元，华电金上注册资本将由 100 亿元增至 150 亿元。增资后股权比例将保持不变（中国华电 48%、华电国际 12%、其他股东 40%）。

根据华电金上官网，华电金上主要负责开发建设金沙江上游 7 级水电站共 917.60 万千瓦，以及沿江区域可再生能源超 3000 万千瓦，预计到 2027 年基地运行装机 1200 万千瓦，2035 年基本建成金沙江上游流域水风光一体化示范基地。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 68、73、78 亿元，剔除永续债利息约 6.4 亿元后，当前股价对应的 PE 分别为 10、9、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：煤价波动超出预期，电价出现不利变化，计提大额减值损失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 65.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.37。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。