山西证券股份有限公司熊鹏 , 刘清羽近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《延续高增态势，战略聚焦魔芋大单品》，首次覆盖盐津铺子给予增持评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件描述

公司 2025H1 实现总营收 29.41 亿元，同比增加 19.58%，其中 Q2 实现营收 14.03 亿元，同比增加 13.54%。公司上半年归母净利润实现 3.73 亿元，同比增长 16.70%，扣非归母达到 3.34 亿元，同比增长 22.50%.

事件点评

魔芋大单品主导增长，多品类结构调整优化。魔芋制品 H1 收入达到 7.91 亿元，同比增加 155.10%，主因 " 大魔王 " 麻酱素毛肚月销破亿。上半年蛋类零食营收同比增加 29.6%，深海零食同比增加 11.9%，两大品类表现稳健。公司同时做好新品储备，包括虎皮鱼豆腐等多品类，挖掘协同潜力。

渠道多元化成效显现，直营收缩、经销高增、电商企稳。上半年经销渠

道实现收入 23.03 亿元，同比增长 30.09%，占营收 78.3%。而上半年直营商超营收为 0.63 亿元，同比下滑 42.00%，仅占营收 2.1%。同时公司电商渠道上半年收入为 5.74 亿元，同比变动 -0.97%，电商在调整聚焦线上爆款等品类后企稳恢复。上半年海外市场成新增长点，收入实现 0.96 亿元，环比增加 53.93%。

成本上涨拖累毛利率，但强化费控整体毛销差改善。魔芋精粉成本上涨使得 25H1 毛利率自 24 年末环比下降 1.03 个百分点，但 Q2 销售毛利率环比增加 2.50 个百分点，说明趋势有所改善。同时公司上半年销售 / 管理费用率同比减少 2.7/0.96 个百分点，毛销差为 19.09%，得以平稳改善，相比 2024 年末增加 0.9 个百分点。

投资建议

预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.88/3.66/4.42，对应公司 2025 年 9 月 10 日收盘价 70.71 元，2025-2027 年 PE 分别为 25.1/19.7/16.3。公司预计

2025-2027 年营收分别实现 62.26 亿 /72.72 亿 /84.55 亿，同比增长 17.4%/16.8%/16.3%，其大单品爆发式增长，全渠道渗透，同时有效强化供应链管理，首次覆盖，给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

经济增速不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象；实控人及高管减持引发股价波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 90.02。

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