当地时间 2025 年 1 月 21 日，美国总统特朗普在白宫宣布了名为 " 星际之门 " 的人工智能基础设施投资计划。右起：OpenAI CEO 阿尔特曼、软银创始人孙正义和甲骨文创始人埃里森。图片来源：视觉中国 -VCG111543820261

甲骨文（Oracle）股价一夜大涨 36%，创下自 1992 年以来的最大单日涨幅，市值增加 2240 亿美元，逼近 1 万亿美元。

9 月 10 日，来自 OpenAI 的 3000 亿美元订单等多重利好，将甲骨文创始人、81 岁的拉里 · 埃里森的个人财富推升 890 亿美元，短暂超越马斯克，登上全球首富宝座。

资本狂热的背后，甲骨文正试图通过 " 星际之门 "（Stargate）项目将自己从数据库软件的 " 旧王者 " 重塑为 AI 基础设施时代的 " 新霸主 "，试图在 AI 算力军备竞赛中实现 " 弯道超车 "。

然而，光环背后是不小的压力。虽然手握 4550 亿美元剩余大单，但利润率下滑、连续两个季度为负的自由现金流，以及对单一客户的高度依赖，让转型充满了不确定性。

甲骨文究竟能否撑起 " 星际之门 " 的宏大蓝图？最终谁又将为这场天价的 AI 基建买单？

4550 亿美元订单 " 震惊 " 市场，OpenAI 3000 亿美元合同曝光  

多年来以数据库软件业务而闻名的甲骨文，如今正在加速向 AI 云基础设施提供商转型。

早在 2021 年，公司就宣布将资本支出增加一倍以强化其云业务。尽管巨额的前期投入在当时引发了外界的广泛质疑，但事实证明，提前布局让甲骨文在 AI 浪潮中抓住了关键机遇。

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据 9 月 9 日发布的 2026 财年一季度财报，甲骨文的云业务，包括云基础设施（IaaS）和软件即服务（SaaS）业务，在其总收入中的占比已达到近 50%，在 2022 年的基础上（25%）几近翻倍。其中，来自云基础设施的收入达到 33 亿美元，同比大增 55%。

同时，甲骨文管理层披露，该公司已与多家 AI 客户签署了数份巨额云服务合约，使得公司未来收入 " 锁定 " 大幅提升。

在这些订单中，最引人注目的莫过于《华尔街日报》爆出的与 OpenAI 签署的一份为期五年、价值高达 3000 亿美元的算力采购合同。根据协议，甲骨文将为 OpenAI 新建约 4.5 吉瓦的数据中心容量。该合同自 2027 年起生效，预计每年将为甲骨文贡献超过 300 亿美元的收入。

多项订单的锁定也让市场暂时放过了甲骨文在最新季度中不及预期的业务指标，将关注点更多地放在其未来的发展上。

据甲骨文在财报会议上披露，其剩余履约义务（RPO）已飙升至 4550 亿美元，同比激增 359%，仅在第一财季就新增订单高达 3170 亿美元。

Melius Research 科技研究主管 Ben Reitzes 表示：" 市场原本预期的 RPO 大约是 1800 亿美元，而他们公布的数据是这个数字的几倍，简直令人震惊。"

有了巨额订单做底气，甲骨文对未来几年也给出了激进展望。首席执行官萨弗拉 · 卡茨（Safra Catz）预期，甲骨文云基础设施业务本财年收入将增长 77% 至约 180 亿美元，并在随后四个财年继续高速扩张，年收入目标分别为 320 亿美元、730 亿美元、1140 亿美元和 1440 亿美元。按照这一路径，到 2030 财年，甲骨文云基础设施业务年营收将突破千亿美元大关。

德意志银行称甲骨文这一业绩指引 " 史无前例 "，将进一步巩固其作为 AI 基础设施领导者的地位。

甲骨文没有护城河：自由现金流连续两季度为负，利润率将大幅下滑

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有消息称，OpenAI 的 3000 亿美元订单是 " 星际之门 "AI 基础设施投资计划的一部分。该项目由 OpenAI 和软银共同牵头，将在四年内投资 5000 亿美元在美国本土建设容量为 10 吉瓦的数据中心。

在这份天价合同为甲骨文镀上光环的同时，作为 " 星际之门 " 项目关键技术合作方的甲骨文，其财务报表却透露出资金层面的紧张。要知道，建造 " 星际之门 " 这样庞大的 AI 数据中心集群，需要的不仅是战略眼光，更是真金白银的投入。 

这种资金压力已在数据中有所体现。财报显示，甲骨文 2025 财年的自由现金流为 -3.94 亿美元。S&P 全球评级指出，甲骨文在这一财年用于云基础设施的资本支出达 210 亿美元，占营收比重从两年前的 17% 跃升至 37%。

最新财报显示，2026 财年一季度，甲骨文的资本支出高达 85 亿美元，同比增长近 270%，自由现金流已连续第二个季度为负。该公司 CEO Safra Catz 在财报会议上还宣布将本财年资本支出指引上调至约 350 亿美元，相当于预计营收的 53%。瑞银在报告中预计，甲骨文 2027 财年的支出将高达约 582 亿美元

如此激进投入下，S&P 全球评级预计，甲骨文 2026 财年的自由现金流预计将只有约 10 亿美元，未来几年很可能持续陷入负自由现金流的局面。

而这样的大额资本投入并非无的放矢。早在今年 5 月，就有报道称甲骨文计划斥资约 400 亿美元收购英伟达芯片以支持数据中心的建设。 

更值得注意的是，甲骨文还面临着利润率下滑的隐忧。

摩根士丹利研报指出，甲骨文传统数据库软件业务毛利率高达 97%，SaaS 云应用毛利率约 75%，而新增的 AI 基础设施云服务的毛利率预计只有约 40%。也就是说，" 星际之门 " 相关的算力租赁业务的盈利能力远不及甲骨文过去的软件主业。

随着业务组合向低毛利的 AI 算力倾斜，摩根士丹利预测，到 2029 财年，甲骨文的整体营业利润率将从 2025 财年的 72% 下降到 54%，非 GAAP 营业利润率将降至 34%。其 2026 财年第一季度的利润率为 41.6%。除非未来甲骨文能通过规模效应和效率提升改善成本结构，否则其整体盈利能力将承压。近期甲骨文宣布的裁员也表明公司正在内部腾挪资源，以应对 AI 业务带来的成本压力。

此外，甲骨文此轮增长的稳固性也有不确定性。相比于微软、亚马逊等对手依靠成熟的云生态绑定客户，甲骨文的增长更多依赖其独特策略和商务拓展能力，而非牢不可破的技术护城河。

D.A. Davidson 分析师 Gli Luria 指出，甲骨文新获取的客户中，有相当一部分是主要竞争对手（如微软 Azure、谷歌 GCP、亚马逊 AWS）的客户资源。甲骨文的核心打法是多云融合战略，愿意将自己的云基础设施部署到竞争对手的数据中心内，与 AWS、Azure 等协同提供服务，以此换取对方客户的迁入。

Luria 表示，这一灵活策略确实帮助甲骨文拿到了许多原本属于友商的订单，但也意味着其 AI 算力客户基础并不稳固。一旦主要竞争对手加大供给或客户需求发生变化，这些因短期算力短缺而选择甲骨文的客户可能转投他处。换言之，甲骨文在 AI 云市场并未形成真正的垄断壁垒。

谁将最终为 " 星际之门 " 买单？

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OpenAI 的巨额订单让甲骨文在科技圈引发震动，但也让一个更深层的问题浮出水面：" 星际之门 " 最终由谁来埋单？

作为 " 星际之门 " 牵头方的OpenAI 目前仍未实现盈利，该公司今年 6 月公布的年收入约为 100 亿美元，而根据媒体曝出的合同，它从 2027 年起平均每年将向甲骨文支付高达 600 亿美元。这笔支出与其收入之间存在巨大的落差。

据外媒分析，要真正履行与甲骨文的合约，OpenAI 必须要保证 ChatGPT 等产品继续保持爆发式增长，被全球数十亿用户和各大企业、政府广泛采用，由此才能产生充足的现金流。可现实是，OpenAI 即便身处行业潮头，也面临着多重压力，包括高昂的算力和人才成本（与微软、Meta 等争夺顶尖 AI 芯片和工程师）、商业变现的不确定性（个人用户付费和企业服务需求具有波动性）、与微软的合作谈判尚未落地，以及目前推进的营利性重组等。

如果 OpenAI 自身造血不足或融资受阻，甲骨文的收入将受到拖累，" 星际之门 " 的推进也毫无疑问将被波及。摩根士丹利此前估计，OpenAI 一家可能占到甲骨文 2029 财年收入的 30%（约 400 亿美元）。 

如果 OpenAI 这些私营企业难以支撑 " 星际之门 " 的投入，" 主权 AI" 计划是否能为这类巨型基建提供关键支持便成为关注焦点。

8 月底，鸿海精密预判，未来五年将出现总规模逾 1 万亿美元的 " 主权 AI" 投资计划，其中包括美国的 " 星际之门 "（5000 亿美元）、欧盟的 InvestAI（2000 亿欧元）和沙特的 Humain AI（1000 亿美元）等。这些项目旨在由国家或跨国联盟主导建设自主可控的 AI 基础设施，以确保在新技术时代的主权与安全。

以 " 星际之门 " 为例，白宫在该项目启动时曾强调 AI 基础设施对创新、经济增长和国家竞争力至关重要。不过，美国联邦政府并未参与投资。

根据媒体追踪报道，截至 2025 年 8 月 7 日，" 星际之门 " 项目仍未正式开始，包括最初的 1000 亿美元在内的资金都尚未筹集到。

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