A 股两融市场迎来历史性时刻。

2025 年 9 月 1 日，A 股两融余额达到 22969.91 亿元，首次超过 2015 年的峰值，创历史新高；其中，融资余额 22808.29 亿元，亦创历史新高。

每日经济新闻

随后几个交易日，尽管两融余额有所波动，但一直在高位运行。最新数据显示，截至 9 月 10 日，A 股两融余额达到 23255.93 亿元，其中，融资余额 23092.69 亿元，均再创历史新高。

同样处于 2.27 万亿元以上的历史高位，2025 年与 2015 年杠杆资金的特点有何不同？A 股目前有何风险？《每日经济新闻》记者从多组统计数据中找出 " 两融数据 10 年轮回 " 之下不同的市场逻辑。

市场上：2025 年与 2015 年数据比较

数据一：两融标的数量从 912 只增加至 4239 只

东方财富 Choice 金融终端数据显示，2015 年 6 月 18 日，A 股市场两融标的数量为 912 只；2025 年 9 月 9 日，A 股市场两融标的数量增加至 4239 只。

数据二：两融余额占 A 股流通市值比重目前远低于 10 年前

2025 年 8 月 25 日以后，A 股市场两融余额占流通市值比重有所抬升，9 月 1 日达到 2.42%，9 月 2 日和 3 日分别为 2.44% 和 2.47%；9 月 9 日进一步提升至 2.5%。

为了更为直观和科学，记者同样选取了峰值（2015 年 6 月 18 日）前后几个交易日的数据，2015 年 A 股市场两融余额占流通市值比重达到 4% 以上。

数据三：目前融资交易绝对金额更高，但占成交比重略低于 2015 年

融资交易金额更能说明市场交易活跃度。数据显示，2025 年 8 月 25 日至 9 月 2 日，融资买入金额一直在 3000 亿元以上，占 A 股交易额的比重在 11% 左右。从 9 月 3 日开始，随着市场调整，单日融资买入金额跌破 3000 亿元，但仍维持在 2600 亿 ~2900 亿元的相对高位，两融成交占比也一直维持在 11% 左右。

而 2015 年 6 月 12 日至 18 日，两融交易额在 1500 亿元至 2200 亿元区间波动，占 A 股交易额的比重多在 12% 以上。

这种两融交易金额目前更高但交易比重更低的现象，与 A 股总体成交额攀升有关。近期 A 股交易连创历史新高，在此过程中，融资资金活跃，投资者用自有资金参与的比例更高。

数据四：投资者数量增加，但两融人均负债下降

最新数据显示，目前 A 股两融个人投资者数量超过 760 万，机构投资者数量超过 5 万。

参与交易方面，2025 年 8 月 25 日、26 日、27 日参与交易的投资者数量突破 60 万大关。但随着市场波动，单日参与交易的投资者数量有所减少，9 月 3 日 ~5 日参与两融交易的投资者不足 50 万，9 月 8 日则回升至 52 万以上，9 月 9 日又大幅回落至 48.6 万。

10 年前，两融交易尚未像如今一样普及。2015 年 6 月中旬，个人投资者数量约为 380 万，机构投资者数量超过 6800 家。6 月 12 日、15 日单日参与交易的投资者数量峰值约为 44 万，之后减少至 30 万以内。

有负债的两融投资者数量方面，2025 年 9 月 9 日，共有近 180 万投资者有负债；2015 年 6 月 18 日，共有 138.7 万投资者有负债。

以此计算，2025 年 9 月 9 日，两融交易者人均负债 128.4 万元；2015 年 6 月 18 日，两融交易者人均负债约 163.91 万元。

数据五：创业板两融余额大幅增加，而沪深 300 下降

从市场结构来看，各大指数的两融余额呈现出鲜明的结构性特征。以创业板为代表的成长赛道成为两融资金配置的重点领域。

2025 年 9 月 9 日，创业板两融余额达到 4845.23 亿元；而 2015 年 6 月为 1000 亿元左右，2015 年 6 月 18 日的时点金额为 1038.30 亿元。

再看以沪深 300 为代表的蓝筹股。

2025 年 9 月 9 日，沪深 300 两融标的的两融余额为 7830.5 亿元；2015 年 6 月 18 日，这一数据为 13006.58 亿元。

也就是说，10 年后，创业板两融余额大幅增长 367%，而沪深 300 两融余额下降 39.8%。

数据六：各行业杠杆率均明显低于 2015 年高点

还有更多数据证明两融结构性特征显著。

截至目前，A 股市场两融余额占流通市值比例排名前 10 的行业分别是计算机、社会服务、传媒、综合、国防军工、房地产、环保、商贸零售、通信、汽车，这 10 个行业两融余额占比均值是 3.64%。

相比之下，上一轮 " 杠杆牛 " 期间，A 股市场两融余额的高点出现在 2015 年 6 月 18 日。彼时，两融余额占 A 股流通市值比例排名前 10 的行业分别是综合、社会服务、轻工制造、通信、电子、基础化工、非银金融、农林牧渔、有色金属、电力设备，这 10 个行业两融余额占比均值高达 8.68%。

总体来看，目前 A 股市场 31 个申万一级行业的两融余额占比均低于 2015 年的高点。其中，银行、轻工制造、食品饮料、煤炭等行业的两融余额占比相比 2015 年的高点大幅下降超 70%；降幅相对较小的汽车、石油石化、建筑装饰、计算机，目前其两融余额占比也要比 2015 年高点下降超 30%。

在杠杆资金买入强度方面，目前水平也远低于 2015 年高点。2025 年 9 月 1 日 ~8 日，A 股市场 31 个申万一级行业两融交易额占成交金额比例的均值为 10.92%；相比之下，2015 年 6 月 15 日 ~23 日，A 股市场 31 个申万一级行业两融交易额占成交金额比例的均值高达 19.25%，杠杆资金大举入市迹象十分明显。

数据七：近 10 年传统行业两融余额大幅下滑

尽管 A 股市场两融余额最近多次刷新历史新高，但各行业内部分化明显。据统计，电子行业 2025 年 9 月上旬（9 月 8 日）的两融余额较 2015 年 6 月中旬（6 月 18 日）大幅增长 275.32%；与此同时，计算机、电力设备、通信、美容护理、汽车则分别增长 68.14%、135.26%、79.3%、116.96%、79.95%。

相比之下，近年来，杠杆资金选择大举撤离以金融、地产为代表的传统产业。例如，银行、非银金融、房地产、建筑装饰、钢铁、煤炭、石油石化近 10 年两融余额的降幅分别高达 54.8%、29.5%、61.2%、45.32%、59.2%、52.4%、44%。

总体来看，与 2015 年行情高点时杠杆资金主要集中在金融地产、以纯概念炒作为主的情况不同，当前杠杆资金的行业分布更具科创成长属性。

数据八：板块局部杠杆资金热度偏高

从具体行业层面来看，目前沪深两市的杠杆率远低于 2015 年 6 月中旬的水平。不过，一些板块局部的热度却显得偏高。

《每日经济新闻》记者选取 2015 年 " 互联网 +" 行情的五大龙头东方财富、生意宝、万达信息、卫宁软件、乐视网，以及 2025 年 "AI+" 行情的五大龙头新易盛、中际旭创、天孚通信、寒武纪、胜宏科技，做一番比较。

结果显示，2025 年 9 月 1 日 ~8 日，"AI+" 行情的五大龙头两融交易额占成交额的比例均值为 15.64%，不仅远超 A 股市场均值的 11.01%，还超过 2015 年 " 互联网 +" 行情巅峰时的五大龙头两融交易额占比均值的 12.26%。此外，2025 年 9 月 1 日 ~8 日，"AI+" 五大龙头两融余额占流通市值比例均值为 3.52%，虽然低于 " 互联网 +" 行情巅峰时五大龙头的水平，但要比当前 A 股市场平均水平高出近一个百分点。

由此可见，在交易层面，最近，部分 "AI+" 行情龙头存在一定的过热迹象。

而业内也有不少观点认为，A 股此轮行情热门板块的基本面要比 2015 年更为扎实。虽然最近 " 易中天 " 们杠杆率显得偏高，但 2025 年以来有强劲的业绩支撑。

具体而言，新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技 2025 年上半年的平均业绩同比增速高达 207%，寒武纪也是扭亏为盈，实现归母净利润 10.38 亿元。相比之下，2015 年的 " 互联网 +" 龙头相对缺乏业绩支撑，除了东方财富当时因牛市业绩短期爆发外，万达信息、卫宁软件、乐视网的 2015 年上半年业绩均相对平淡，平均业绩同比增速为 50.6%，生意宝 2015 年上半年的业绩增速甚至为负值。

据中信证券日前发布的研报，2025 年上半年，产业高景气且净利润同比增速可观的板块集中在科技行业，例如通信、人工智能、云计算、半导体、游戏、创新药等，这也与二级市场的表现相符。

不过，近期，一些累积涨幅较大的科技概念股的高估值风险也引发市场广泛关注。记者从近期涨幅、融资余额占比、融资余额增速、上半年业绩增速等维度筛选出现阶段具有一定 " 去杠杆 " 风险的个股，其中不乏淳中科技、影石创新、东芯股份、思泉新材等近期市场热门股。这些个股大多估值较高，其中淳中科技目前动态市盈率超 1000 倍。

分析师：这次与 2015 年有显著不同

那么，该如何解读当前 A 股市场的两融数据？

西部证券策略联席首席分析师徐嘉奇对《每日经济新闻》记者表示，与 2015 年相比，当前 A 股两融市场在资金结构、风险承受能力和资金推动逻辑等方面，均呈现明显差异。

首先，从资金结构上，他指出，目前 A 股市场两融余额虽创历史新高，但两融市值占比、两融交易额占 A 股成交额比例等杠杆率指标并不高。市场杠杆水平处于相对合理区间，整体风险可控。

同时，他指出，当前两融几乎成为唯一的合法加杠杆途径，监管层对资金渠道的穿透式管理严格，场外配资基本受控，不像 2015 年有大量如伞形信托等无序场外杠杆资金。另外，除了两融资金，公募、私募、北向资金等多路资金也在进场，同时居民储蓄加速向权益市场迁移，加上外资持续流入，形成了 " 内资 + 外资 " 的双轮驱动结构，使得市场资金结构更加多元化，相比 2015 年单一的杠杆资金更具可持续性。

此外，据徐嘉奇观察，2025 年以来，在两融余额持续冲高的背景下，单日参与两融交易的投资者数量并未同步跟进、持续攀升，反而自 8 月 25 日触及 67.23 万的年内峰值后，呈现震荡回落态势。" 与 2014~2015 年杠杆加速的阶段性特征明显不同，本轮两融规模上行节奏更平稳。这表明当前资金推动市场的逻辑更加注重长期和可持续性，而不是短期快速加杠杆。"

徐嘉奇指出，2025 年市场在投资逻辑上更注重业绩和基本面，两融资金更多流向业绩确定的领域和新质生产力相关的成长板块，如半导体、人工智能等，这是 " 业绩 - 股价 " 的正向反馈，同时，政策引导也对资金流向起到了重要作用，推动资金流向符合国家战略和产业发展趋势的领域。" 这表明投资者在参与两融交易时较为理性，未出现盲目跟风加杠杆的现象。且本轮增量资金更多来自对中期悲观预期改善后由债转股的再均衡，此类资金依然对估值与基本面的匹配性有较高要求。这约束了当前纯粹基于流动性牛市的大盘向上空间，使得市场上涨更加有基本面支撑，与 2015 年单纯依靠杠杆资金推动市场上涨的逻辑有显著差异。"

操作建议

对于目前 A 股两融市场板块间存在明显分化的局面，徐嘉奇也向投资者提出了操作建议。

一、调整投资组合

①评估板块杠杆率水平：投资者应密切关注各板块的杠杆率指标，如两融余额占比、两融交易额占比等。当某一板块的杠杆率快速上升时，可能意味着该板块受到市场资金追捧，但也可能存在过热和回调风险；反之，杠杆率较低的板块可能具有更高安全边际和潜在投资机会。同时，不同板块的杠杆率存在显著差异，金融板块通常杠杆率相对较高，消费、科技等板块通常杠杆率相对较低。投资者应定期评估各板块的杠杆率，了解其在不同经济周期下的风险特征。

②结合基本面分析：在关注杠杆率的同时，要结合板块基本面进行综合分析。对于基本面良好、发展前景明确且杠杆率合理的板块，可以适当增加配置比例；对于基本面不佳、杠杆率过高的板块，则应谨慎对待，避免盲目跟风。

③构建多元化：不要将资金集中投资于杠杆率高或低的单一板块，而是应构建多元化投资组合，分散投资于不同行业、不同风格的板块。这样可以在一定程度上降低因单一板块波动带来的风险，同时也能把握不同板块的投资机会。

④动态调整：市场是动态变化的，板块杠杆率也会随之波动。投资者应定期对投资组合进行评估和调整，根据板块杠杆率的变化以及市场整体情况，适时调整各板块的配置比例，保持投资组合的合理性和灵活性。

二、规避潜在风险

①控制杠杆比例：如果投资者参与两融交易，应根据自身风险承受能力和投资目标，合理控制杠杆比例，避免过度杠杆化，以免在市场波动时承受过大损失。

②分散投资：不要把所有资金集中在一个板块或少数几只股票上，应选择不同行业、不同风格的标的进行投资。

③设置止损止盈点：无论投资哪个板块，都应设置合理的止损和止盈点。当投资出现亏损达到止损点时，应及时止损，以避免损失进一步扩大；当投资获利达到止盈点时，应适时获利了结，锁定收益。

④关注市场动态和政策变化：及时了解宏观经济政策、行业政策以及市场流动性等方面的变化，这些因素都会对板块杠杆率和个股表现产生影响。例如，当监管部门加强对某行业的杠杆监管时，该行业的高杠杆企业可能会面临较大调整压力，投资者应提前做好应对准备。

⑤保持良好心态：杠杆交易具有放大收益和风险的特点，投资者在操作过程中要保持冷静和理性，避免因情绪波动而盲目追涨杀跌，应理性分析市场和板块的变化，避免盲目跟风操作。即使行情向好，也需保留一定比例的现金，用于低位补仓或应对突发利空。