华鑫证券有限责任公司张伟保 , 高铭谦近期对金禾实业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归》，首次覆盖金禾实业给予买入评级。

金禾实业 ( 002597 )

事件

金禾实业发布 2025 半年度业绩报告：公司 2025 年上半年实现营业总收入 24.44 亿元，同比下降 3.73%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 35.29%。其中 2025 年第二季度单季度实现营业总收入 11.42 亿元，同比下降 13.78%、环比下降 12.22%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比下降 21.70%、环比下降 61.85%。

投资要点

三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归

甜味剂行业在经历前几年的激烈价格战后，进入 " 反内卷 " 的协同稳价新阶段，公司作为代糖龙头，盈利能力迎来拐点。公司三氯蔗糖产能占国内总产能约 37%，随着行业主要参与者形成默契，通过联合检修、限产等方式主动优化供给格局，三氯蔗糖价格从 2024 年上半年的约 12 万元 / 吨低位，快速修复至 25H1 的 23 万元 / 吨，同比增长近一倍。三氯蔗糖价格的大幅反弹直接推动公司食品添加剂业务毛利率同比提升 18.1 个百分点至 45.20%，是上半年公司业绩高增的最主要原因。公司在安赛蜜市场同样具备 1.4 万吨产能，属于龙头企业之一。目前安赛蜜价格仍在约 3.7 万元 / 吨的历史底部徘徊。若未来价格能向历史中枢回归，有望为公司带来与三氯蔗糖接近的利润弹性，是公司潜在的增长点

费用率优化，现金流大幅改善

2025 年上半年，公司销售管理财务研发费用率较去年同期变化分别为 -0.11pct-0.76pct-0.49pct+0.54pct，整体小幅减少。其中财务费用变化主要系本期存款利息收入增加所致；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 1.37 亿元，同比下滑 5.83，保持健康；投资活动产生的现金流量净流出为 0.29 亿元，同比收窄 96.42%，主要系本期收回投资到账现金增加所致。

新兴业务布局加速落地

上半年公司战略性布局的多个重点项目突破实现。在电子化学品领域，公司正构建完整的高纯化学品产品体系，覆盖泛半导体领域基础清洗与蚀刻环节。上半年 8 万吨电子级双氧水项目投产，标志公司正式切入半导体材料赛道，7.1 万吨湿电子化学品项目完成备案。在新能源材料领域，公司 1 万吨双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体装置建成，电解液添加剂进入中试阶段。合成氨技改项目稳步推进中。产能涵盖液氨 10.18 万吨、氢气 6.64 万 kNm3、一氧化碳 1.6 万 kNm3。项目建成后将强化公司 " 原料 - 产品 - 高附加值应用 " 产业链协同，为下游装置提供核心原料支撑。合成生物学方面，高效甜菊糖苷合成菌株研发实现突破，酶改制甜菊糖苷项目实现 1200 吨 / 年产能落地，成本较传统工艺显著降低。萜类香料产业化推进顺利。

盈利预测

公司是代糖龙头，随着甜味剂景气度回升业绩逐步释放，看好后续安赛蜜行业的景气度修复。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.48、12.65、15.55 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.3、10.2、8.3 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；主营产品的价格大幅波动超预期 ; 核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.7。

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