小财米 洛溪 / 文

深圳市巍特环境科技股份有限公司（以下简称巍特环境）于 2023 年 6 月正式排队北交所 IPO 以来，历经四轮问询，于 2025 年 9 月 12 日将正式上会。

巍特环境是一家为客户提供排水管网探测、检测评估、方案设计、零开挖修复以及智慧运营服务的专业服务型企业。相关披露信息显示，2019 年至 2024 年，公司实现营业收入分别为 12,325.00 万元、20,854.64 万元、18,985.76 万元、30,322.98 万元、29,286.05 万元、32,936.31 万元，同比增长率分别为 179.59%、69.21%、-8.96%、59.71%、-3.42%、12.46%，2019 年及 2020 年年收入增速增加较快，但是后期尤其是 2023 年 2024 年增速显著下滑。

同期，巍特环境扣非归母净利润分别为 3,457.69 万元、6,785.09 万元、3,933.44 万元、4,522.56 万元、4,751.25 万元、5,129.85 万元，同比增长率分别为 595.19%、96.23%、-42.03%、14.98%、5.02%、7.97%，同样是 2019 年 2020 年增长迅速，而后增速开始迅速回落。

而结合其现金流来看，巍特环境的现金流变化却与收入增长相反。2019 年至 2024 年，公司收现比分别为 0.74、0.57、0.56、0.53、0.54、0.65，同期经营性现金流净额分别为 1,644.00 万元、1,047.41 万元、-3,277.40 万元、-2,077.29 万元、-3,182.40 万元、942.94 万元。公司收现比不仅整体呈下降趋势，而且其经营性现金流净额常年低于同期净利润，且逐步恶化，2021 年开始巍特环境经营性现金流净额开始净流出，并持续多年，致使公司资金链越发紧张。

2019 年至 2024 年，公司短期借款分别为 337.47 万元、600.00 万元、5,701.29 万元、3,513.51 万元、7,407.41 万元、10,445.40 万元，公司短期借款规模从 2021 年开始迅速增加，相比 2020 年增加近九倍，到 2024 年公司短期借款规模相比 2019 年增加近三十倍。报告期（2021 年至 2024 年）内，巍特环境短期借款增速分别为 850.22%、-38.37%、110.83%、41.01%，可见其资金链紧张程度。

分析人士称，巍特环境对接客户主要为国家基建企业，属于整体工程分包中的环节之一，整体资金回流较慢，而作为下游分包商，上游大型基建企业拥有绝对的话语权，巍特环境类似的企业都会预先垫付资金而争取相关业务，这无形中更加剧了公司自身的资金紧张。巍特环境的应收账款规模迅速增加就是最好的 " 映证 "。

2019 年至 2024 年，巍特环境应收账款分别为 3,230.24 万元、6,871.86 万元、9,890.25 万元、18,560.87 万元、21,912.86 万元、22,414.18 万元，占流动资产比例逐年增加。

值得注意的是，巍特环境整体盈利能力呈下降趋势。2019 年至 2024 年，公司综合毛利率分别为 49.97%、53.10%、48.50%、43.99%、43.49%、40.46%，整体呈下降趋势。Choice 数据显示，公司 2019 年至 2024 年，净资产收益率 ROE ( 摊薄 ) 分别为 57.79%、68.04%、17.35%、16.80%、15.64%、14.40%，近几年下降明显。巍特环境目前这种 " 搭资金 " 的业务模式或许并不长久，随着收益率的继续下滑，可能会出现 " 增收不增利 " 的情况。