文 /《清华金融评论》王茅

黄金期货近期创下 3700 美元的历史新高，推动力量包括美联储降息前景、特朗普威胁对俄罗斯展开新一轮制裁，以及国际黄金协会计划推出挂钩黄金的数字货币。影响黄金长期走势的则包括 4 大因素，分别为美元走势、美国实际利率、市场风险偏好、央行购买黄金。观察黄金未来走势，就要看这 4 大因素是否发生变化。

近期金价创纪录新高的 3 个原因

北京时间 9 月 9 日晚，在美国劳工部公布大幅下修就业数据前，纽约黄金期货价格大涨，突破了 3700 美元 / 盎司，创下史无前例的纪录高位，在突破这一历史性点位之后，黄金期货价格随即出现了回落。

本次金价又创新高，直接原因在于，美国财长贝森特此前预警称，年度非农就业数据可能下修多达 80 万，这加剧了市场对美国经济状况的担忧。而后金价有所回落也属正常，毕竟短期内金价涨得太过猛烈，需要进行整固。

事实上，美国劳工统计局报告显示，对 2025 年 3 月之前年度非农就业数据的修正值较初值减少了 91.1 万个岗位，比贝森特提到的数据还要差，但由于他给市场提前打了 " 预防针 "，减少了市场的大幅震荡。

近期导致金价大涨的原因，除了美联储将在 9 月降息外，还有另外两个因素。一是美国总统特朗普表示将对俄罗斯实施新一轮制裁。倘若新一轮制裁推出，那么黄金将进一步成为各国央行的 " 香饽饽 "，美国将美元作为制裁 " 武器 "，会加剧全球 " 去美元化 " 的进程（尽管这个进程比较慢）。

二是国际黄金协会计划推出挂钩黄金的数字货币。如果这个计划成为现实，那么黄金数字货币将被 " 疯抢 "，黄金价格将进一步大涨，可以和比特币进行对比就能得出这个结论。比特币是没有财富进行对应的数字货币，而国际黄金协会要推出的是挂钩黄金的数字货币。

长期看，影响黄金价格走势的 4 大关键因素

一是美元走势。黄金以美元计价，如此一来，在其他条件不变的情况下，美元走弱，金价自然就会走高，而美元处在持续弱势当中。

过去以美元为储备货币，来进行货币发行的机制受到了前所未有的挑战，因为美元的信用在持续下滑，究其原因是因为美债的发行没有节制，与此同时，美元成为了制裁别国的 " 武器 "，美元下跌趋势下，金价持续走高。

二是美国实际利率。美联储将于美东时间 9 月 16 日— 17 日召开议息会议，目前市场预计美联储将降息 25 个基点的概率为 90%，降息 50 个基点的概率约 10%。如果美国经济未来表现不振，同时美国的通货膨胀受关税影响较小，那么美联储将会持续降息，美国的名义利率会不断下滑。

简单地进行一下计算，实际利率 = 名义利率 - 通货膨胀率，在通胀率不变的情况下，美国名义利率下降，实际利率也会随之下降，金价就会上涨。如果名义利率下行，同时通货膨胀走高，那么实际利率会进一步下跌，这有利于金价的上涨。

三是市场风险偏好。比如在地缘冲突加剧的情况下，市场的风险偏好就会下降，如此市场对黄金的需求就会增加，从而推高金价，反之则反是。

四是央行购买黄金。近几年来，出于对 " 安全 " 因素的考量，各国央行都在积极购买黄金，金价也是 " 一涨再涨 "。

我国央行也在持续购买黄金。国家外汇管理局近日发布的统计数据显示，2025 年 8 月末，中国官方黄金储备为 7402 万盎司，较上月末增加 6 万盎司。截至目前，我国央行已连续 10 个月增持黄金。

小结

影响金价长期走势的 4 大因素，目前看来，均有利于金价走高，黄金价格是 " 涨声一片 "。需要指出的是，展望未来（美联储 9 月降息之后的未来），如果美国的通货膨胀因为关税问题而不断抬升，到了某个时候，美联储就会存在加息风险，这对金价不利。就当前而言，这个概率是微乎其微的。

此外，如果市场风险偏好走高，比如地缘冲突缓和等，那么金价将会受到负面冲击。

注：本文是对投资的一些思考，不构成任何投资建议。

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