天风证券股份有限公司张潇倩 , 何宇航近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，拟推行员工持股计划》，给予海天味业买入评级。

海天味业 ( 603288 )

事件：25H1 公司营业收入 / 归母净利润分别为 152.30/39.14 亿元（同比 +7.59%/+13.35%）。25Q2 公司营业收入 / 归母净利润分别为 69.15/17.12 亿元（同比 +7.00%/+11.57%）。25H1 拟每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税），合计 15.19 亿元（含税），当期归母净利润的 38.80%。

全品类双位数增长，其他品类增速更高。25Q2 收入稳健稳增，其中公司酱油 / 调味酱 / 蚝油 / 其他收入 35.08/11.42/7.13/12.17 亿元（同比 +10%/+10%/+10%/+13%）。所有品类均实现良好增长。

线上收入快速增长，经销商回归增长通道。25Q2 公司东部 / 南部 / 中部 / 北部 / 西部收入为 12.20/14.54/14.19/16.64/8.23 亿元（同比 13%/11%/11%/11%/6%），所有区域均有增长。25Q2 线下 / 线上收入分别为 61.55/4.25 亿元（同比 +9%/+35%），线上实现快速增长，收入占比提升至 6.46%。25Q2 末经销商同比 +7 家至 6681 家，平均经销商收入同比 +10.48% 至 98.49 万元 / 家，25Q2 经销商量质齐增。

利润率提升显著，费用投放加大。25Q2 公司毛利率 / 净利率同比 +3.88/+1.01pct 至 40.21%/24.80%；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 +0.35/+0.17/+0.61pct 至 6.95%/2.30%/-1.69%，销售费用率变动主要系广告费和人工成本增加，管理费用率变动主要系人工成本增加，财务费用率变动主要系利息收入减少和汇兑损失增加。

公司拟推行员工持股计划，拟授予核心管理人员及骨干员工不超过 800 人，受让价格 36.87 元 / 股，计划专项激励基金 18435 万元，受让 500 万股。考核目标为 25 年归母净利润同比增速不低于 10.8%。

投资建议：展望 25 年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。根据半年报，调味品行业收入规模增长放缓，叠加消费需求疲软，我们略调整盈利预测，预计 25-27 年营收分别为 293/319/347 亿元（前值为 296/325/355 亿元），增速为 9%/9%/9%；由于行业竞争较为激烈，我们预计销售费用率仍将保持较高水平，略下调利润，预计 25-27 年归母净利润为 70/78/85 亿元（前值为 70/78/86 亿元），增速为 11%/10%/9%，对应 PE 为 34/31/28X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.3。

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