涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：

指数再创新高，但波动加剧。本周三大股指屡创收盘新高，其中纳斯达克在科技股带动下表现尤为强劲。不过，由于通胀（CPI 年率上涨至 2.9%，7 月为 2.7%）与就业数据（新增就业约 22000 个偏低，失业率上升至约 4.3%，初请失业救济人数飙升至 263000）不佳，市场情绪开始出现分歧，滞胀（stagnation + inflation）忧虑升温

Oracle 急涨引发 AI 概念炒作争议。AI 叙事在 $ 甲骨文 ( ORCL ) $ 财报及云服务合同利好推动下一日大涨约 36%，此举再次强调了市场对 AI 基础设施需求的强烈预期，但也引起 "AI 泡沫 " 的担忧，尤其是当估值不断被推高且盈利增长未必全面持续时。

市场普遍预期在 9 月 FOMC 会议上将出现第一次降息，预计幅度为 25 个基点。不过，由于通胀（尤其是服务类与住房）仍显坚韧，Fed 仍面临 " 放松政策 " 与 " 不破坏抗通胀信誉 " 的两难。数据呈现出就业松动 + 通胀回升的混合模式，这令 Fed 必须小心处理：如果降息太快或幅度太大，可能让通胀难以被遏制；如果不降则可能让经济增长和就业进一步承压。

大科技本周继续保持稳定上行，至 9 月 11 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ -4.07%， $ 微软 ( MSFT ) $ -1.37%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ +3.21%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ -2.43%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ +3.47%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +0.3%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ +8.94%。

今年以来回报，仅 AAPL 和 TSLA 还在水下，但仍有可能回正。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

甲骨文的 AI 订单，到底有没有 Bluffing？

$ 甲骨文 ( ORCL ) $ 这次财报后，最大的看点是它和 OpenAI 签下了一份为期 5 年、价值 3000 亿美元的 AI 云计算协议。换句话说，从现在起，ORCL 可能会成为和 OpenAI 新闻关联度最高的大型科技股，取代之前市场惯性里对应的 MSFT 和 AMZN。目前的核心问题是 ORCL 是否能从 " 云公司 " 转型为 " 超大规模者 "（Hyperscaler），这将决定其估值和增长路径。

投资者目前给出的估值逻辑是：看好 2029 财年 EPS 在 14~17 美元之间（市场一致预期大约 13.5 美元），部分更乐观的投资人甚至看到了 19~20 美元。如果按 30 倍市盈率去推算，股价区间大概落在 420~510 美元。至于 2030 年的预测，普遍落在 17~20+ 美元之间。

不过，真正决定 ORCL 估值天花板的，其实是 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）的利润率。Safra 在投资者日已经给过 2030 年的收入指引，但市场更关心的是，未来增长如何落到经营利润率上。如果 OCI 利润率能和并购整合后的整体业务利润率持平（约 35%），那就能得出一组 " 炸裂 " 的每股收益数字。但不少投资人，包括机构自己，也承认没人真正看清楚 OCI 利润率到底能走到哪一步。换句话说，预测 2029/2030 财年的 EPS，基本等于是在赌 OCI 毛利率到底能跑到 20% 还是 35%。这两种假设之间差距极大。

不同投行的观点中，除了对巨额订单的惊讶（已知）之外，更关注其落地的可能性以及方式。

乐观方（ $ 花旗 ( C ) $ 、 $ 高盛 ( GS ) $ ） 更关注增长故事的潜力和市场的低估。

谨慎方（如 $ 摩根大通 ( JPM ) $ 、 $ 摩根士丹利 ( MS ) $ ） 深入地剖析了潜在的巨大风险，包括客户高度集中（依赖 OpenAI 等少数巨头）、客户自身长期支付能力存疑、巨额资本开支和融资需求对财务状况的压力（自由现金流为负、净债务高企）。

而 ORCL 财报后意外大涨，其实可以看作资金 " 新欢 " 的一次换挡。过去几年，市场的 AI 共识是 " 英伟达为王 "，因其 GPU 是算力核心。但当 Oracle 披露与 OpenAI 的 3000 亿美金大单、并释放出 OCI 利润率潜在的重估空间后，市场开始意识到：AI 产业链的价值捕捉不会只停留在芯片环节。资金从 NVDA 这位 " 旧爱 "，开始部分流向 ORCL、AVGO（博通）等 " 新欢 "。 $ 博通 ( AVGO ) $ 靠网络与定制芯片切入 AI 基建，ORCL 则靠数据库 + 云服务承接增量需求。投资者的偏好从 " 押注硬件龙头一家独大 "，逐渐转向 " 寻找多点开花的基础设施提供商 "。

AI 的故事正在从 GPU 单核驱动走向云、数据、网络的多核驱动。资金也开始偏爱能与 AI 需求直接挂钩、具备确定性订单的 " 第二梯队巨头 "，而不是继续 all in NVDA。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：当 Tesla 的叙事变成 "Optimus 为市值增长的引擎 "

9 月初，TSLA 董事会给 Elon Musk 提出了企业史上最激进的激励计划方案，可能会在 11 月 6 日的股东大会上通过，若马斯克达成所有目标，其潜在价值将高达 1 万亿美元，远超当前全球任何高管薪酬。而这一方案的核心目标是将 Tesla 市值在十年内从 1.3 万亿美元提升至 8.5 万亿美元，相当于再造六个英伟达，其实现路径高度依赖人工智能与机器人技术的颠覆性突破。

那要如何实现？

Optimus 的战略中枢地位。公司计划 2026 年量产 Optimus，当年产量达 100 万台时，边际成本可降至 2-2.5 万美元，仅为波士顿动力 Atlas 机器人的 1/6，将为市值增长的核心引擎，可能贡献特斯拉 80% 的长期价值。第三代 Optimus 已完成设计

Robotaxi 与 FSD 的协同效应，100 万辆自动驾驶出租车投入运营，其调度系统复用 FSD 的占用网络模型（Occupancy Network），通过多摄像头融合实现三维环境重建，年收入可达 9510 亿美元，远超 Uber 当前规模，且特斯拉可通过分成模式获得 40-60% 的收益

xAI 的 " 暗牌 " 价值。Grok 模型已集成至特斯拉车辆，其多模态交互能力可提升 FSD 的复杂场景决策效率。若特斯拉收购 xAI（估值 1750-2000 亿美元），双方可共享算力资源 —— xAI 的 Colossus 超算拥有 10 万块英伟达 H100 芯片。

此外，还有可能 SpaceX.

TSLA 在过去 5 个交易日中表现较其他 Mag7 公司更强，单日 +6%，这一波有望再冲 400。从期权方面看，9 月 19 日（月期权）押注 Call 的比例并不低。

给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超 $ 标普 500 ( .SPX ) $ 的，总回报达到了 2867.47%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 283.65%，超额收益 2583.81%，再次创下新高。

今年以来大科技收益再创新高，回报为 15.66%，超过 SPY 的 12.88%。