东海证券股份有限公司王鸿行近期对宁波银行进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：中间业务收入改善，资产质量优异》，给予宁波银行买入评级。

宁波银行 ( 002142 )

投资要点

事件：公司公布 2025 半年度报告。上半年，公司实现营业收入 371.60 亿元（+7.91%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润 147.72 亿元（+8.23%，YoY）。6 月末，公司总资产为 3.47 万亿元（+14.39%，YoY），不良贷款率为 0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为 374.16%（+3.62PCT，QoQ）。Q2 单季净息差为 1.72%（-11.98BPs，YoY）。

票据接力一般公司贷款，个人贷款增长依然受制于需求端。Q2 宁波银行贷款投放季节性回落，但相对行业依然保持明显优势。对公方面，票据贴现接力一般贷款，二者合计新增规模仍明显高于近年同期，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备。个人贷款延续弱势，总规模较 Q1 末有所下降，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为经营贷、消费贷授信政策或因风险上升而收紧。宁波银行个贷投放与对公信贷错峰进行，前者主要集中在 Q2 与 Q3，对整体信贷增长仍有较大影响，Q3 仍值得关注。统筹来看，尽管面临零售需求、关税不确定性等不利因素，但由于 Q1-Q2 较强的对公信贷投放为全年夯实基础，且宏观政策持续发力可能激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q2 宁波银行金融投资规模仍保持快速增长，与行业趋势一致，主要受政府融资驱动。Q2 宁波银行存款规模季节性回落，但由于 Q1 揽储旺季基础较扎实，同比增速仍明显快于同期 M2。

重定价影响下息差延续收窄，存款重定价缓解息差压力。测算 Q2 单季度息差为 1.72%（环比 -7.84BPs，同比 -11.98BPs），较同业仍保持相对优。资产端，测算生息率为 3.44%，环比 -23.44BPs，同比 -47.51BPs。一方面是受 2024 年下半年以来 LPR 两次下调及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面是由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券占比逐步上升；此外，收益率较高的零售贷款占比下降也倾向于拉低整体资产收益率。负债端，多轮存款降息实施后，存款成本刚性明显改善，测付息率为 1.71%，环比 -10.18BPs 同比 -31.26BPs。此外，受益于宽松资金面，Q2 同业负债与发行债券利率明显下降，这一因素对付息率的改善作用也较为明显。5 月新一轮 LPR 与国有行存款挂牌利率同步下降，反映行业维护息差稳定的共同诉求。宁波银行跟随大行节奏开启新一轮存款降息，预计后续存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。

政策影响淡化叠加市场改善，中间业务收入改善；投资收益随债市行情修复。Q2 宁波银行中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响明显消退以及资本市场改善的正面效果。Q3 资本市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。Q2 以来债券市场整体表现较好，投资效益较 Q2 明显改善。Q3，股债跷跷板效应明显，股市强而债市弱，预计投资收益将再度承压。

风险放缓迹象明显；在个人贷款风险普遍上升的行业背景下，减值计提较为审慎。Q2 末宁波银行整体不良贷款率为 0.76%，环比持平。分条线来看，对公贷款不良率继续稳中有降，但制造业不良率抬头，后续值得跟踪；个人贷款不良率在分子端增长与分母端收缩的双向作用下有所上升。关注类贷款占比较 Q1 小幅上升 2BPs 至 1.02%，但仍低于 2024 年下半年的高点。逾期贷款占比较 2024 年 Q4 末下降 6BPS 至 0.89%，其中，三个月内逾期贷款占比下降更明显，反映风险出现放缓迹象。Q2 宁波银行计提贷款减值损失较 Q1 峰值回落但仍然位于近年次高位，体现公司审慎计提理念。不良贷款核销比例为 26.12%，从近年高位平台回落，显示风险出清取得良好成效。动态来看，测算 Q2 单季度不良生成率（加回核销）为 0.19%，从近年高位平台回落。受计提力度较大但不良生成放缓影响，拨备覆盖环比回升。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售信贷，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。

盈利预测与投资建议。公司贷款规模扩张快于预期，息差环比仍下降，投资收益与中间业务收入明显改善，我们相应调整盈利预测。预计 2025-2027 年营业收入分别为 715.61、774.09、862.90 亿元（原预测为 714.02、769.12、843.22 亿元），归母净利润分别 295.30324.68、367.99 亿元（原预测为 292.11、315.98、348.23 亿元）。预计 2025-2027 年普通股每股净资产为 34.72、38.24、42.22 元，对应 9 月 11 日收盘价 PB 为 0.83、0.75、0.68 倍。宁波银行财富管理与资产管理业务优势明显，资本市场向好环境中，有望实现较好增长弹性。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司 " 买入 " 投资评级。

风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.59。

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