华源证券股份有限公司刘晓宁 , 孙延 , 张付哲 , 王惠武 , 曾智星近期对山东高速进行研究并发布了研究报告《强化路产规模，业绩稳健增长》，给予山东高速买入评级。

山东高速 ( 600350 )

投资要点：

事件：山东高速发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 107.39 亿元，同比 -11.52%，归母净利润 16.96 亿元，同比 +3.89%。

收费公路经营稳健，多元业务助力业绩增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 107.39 亿元，同比 -11.52%，主因路桥项目的建造服务收入减少。剔除建造服务收入，公司实现营业收入 97.35 亿元，同比 +8.62%，其中收费公路经营稳健，实现收入 47.70 亿元，同比 +5.40%，主因济荷高速改扩建结束释放增量收益；机电工程施工实现收入 13.32 亿元，同比 +10.08%，主因市场开拓与全力推进重点项目；销售商品收入为 12.78 亿元，同比 +11.00%，主因业务规模拓展；铁路运输实现收入 12.37 亿元，同比 7.28%，主因加强货源营销。

毛利率较为稳定，投资收益短期承压。2025 上半年毛利率为 34.44%，同比 +5.66pct，剔除建造服务收入后的毛利率为 38.00%，同比 -0.98pct。期间费用率方面，剔除建造服务收入后，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.3%/4.0%/1.7%/8.5%，同比 -0.1pct/-0.4pct/-0.3pct/-0.5pct。上半年实现投资收益 6.39 亿元，同比 -8.82%，主因去年同期公司部分处置粤高速 A 与山东旗帜信息有限公司的股权投资，而今年无处置长期股权投资产生的投资收益，同时畅赢基金贡献的投资收益下滑。2025 上半年公司实现归母净利润 16.96 亿元，同比 +3.89%。

持续强化路产规模，完善高速路网布局。2025 年上半年，公司持续推进京台齐济改扩建项目，路基 / 路面 / 桥涵 / 交安 / 绿化工程分别完成 95%/85%/97.2%/80%/39%，批复概算 86.09 亿元，累积投入金额 65.64 亿元，预计 2026 年 12 月通车，通车后拥有运营期 25 年。S16 荣潍改扩建项目前期工作持续推进中，批复概算 68.34 亿元，累积投入金额 6.96 亿元，项目预计 2027 年 10 月通车，通车后拥有运营期 25 年。G220 东深线改扩建项目前期工作正在有序开展中，批复概算 31.37 亿元，累积投入金额 4.95 亿元，该项目可带来投资、建设、运营全过程收益。

盈利预测与评级：山东高速积极优化管理体系，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3215、3376、3557 百万元，对应 PE 分别为 13.7/13.1/12.4x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.03。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。