加密货币财库公司正进入激烈竞争的 " 玩家对玩家 " 阶段，早期采用者曾享有的稀缺溢价已经消散。Coinbase 研究团队表示，轻松赚钱和保证净资产价值溢价的时代已经结束，成功将越来越依赖于执行力、差异化策略和时机把握。

根据 Coinbase 最新研究报告，数字资产财库公司已达到关键拐点，不再处于早期采用阶段。像 MicroStrategy 这样的早期行动者此前享受了相对于净资产价值的显著溢价，但竞争加剧、执行风险和监管限制导致了溢价压缩。

目前，比特币专用数字资产财库持有超过 100 万比特币，占该代币流通供应量约 5%。以太坊专用财库总共持有约 400 万以太坊，价值 21.3 亿美元，占流通供应量 4% 以上，其中 154 家美国上市公司在 2025 年为加密货币购买筹集了约 98.4 亿美元。

Coinbase 研究团队预计，进入第四季度加密市场将保持建设性前景，强劲流动性、有利宏观环境和积极监管发展将继续提供支持，预计美联储将在 9 月 17 日和 10 月 29 日两次降息，这将释放闲置现金并推动市场上涨。

数字资产财库市场进入成熟竞争阶段

数字资产财库现象已达到临界拐点，Coinbase 研究主管 David Duong 和研究员 Colin Basco 在周三发布的报告中指出，市场已进入 " 玩家对玩家 " 的竞争阶段，仅仅复制 MicroStrategy 剧本已不足以保证成功。

早期采用者所享有的稀缺溢价已经消散。像 MicroStrategy 这样的先行者此前享受了相对于净资产价值的显著溢价，但随着竞争加剧、执行风险增加和监管限制收紧，净资产价值倍数出现压缩。

在当前阶段，财库公司的成功将越来越依赖于执行力、差异化和时机把握，而非简单模仿现有策略。分析师认为，只有最有纪律和战略定位的玩家才能在这个竞争激烈的环境中茁壮成长。

市场规模快速扩张引发监管关注

数字资产财库市场规模正在快速扩张。比特币专用财库现在持有超过 100 万比特币，占流通供应量约 5%。以太坊专用财库总共持有约 400 万以太坊，价值 21.3 亿美元，占总流通供应量 4% 以上。

据媒体 8 月份报道，154 家美国上市公司在 2025 年为加密货币购买筹集了约 98.4 亿美元，相比今年之前 10 家公司筹集的 33.6 亿美元大幅增加。其他代币的资本承诺也在增长，Forward Industries 最近筹集了 1650 万美元，用于资助一个由 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 支持的基于 SOL 的数字资产财库。

这种快速增长引起了监管机构更多审查。最近报告显示纳斯达克正在加强对数字资产财库的监管，要求对某些交易进行股东批准，并提倡加强披露。不过，纳斯达克澄清尚未发布任何关于数字资产财库新规则的正式公告。

美联储降息预期支撑加密市场前景、" 九月效应 " 不再可靠

Coinbase 研究团队对第四季度加密市场保持建设性前景，预计强劲流动性、有利宏观经济环境和积极监管发展将继续提供支持。

团队预计美联储将在 9 月 17 日和 10 月 29 日两次降息，因为美国劳动力市场显示疲软迹象。降息预期将释放 7.4 万亿美元货币市场资金中的很大一部分，为风险资产提供流动性支持。

不过，如果当前通胀轨迹发生显著变化将对前景构成风险，例如能源价格上涨。OPEC 最近同意再次增加石油产量，而石油需求显示出全球放缓迹象。研究团队认为价格不太可能超过将经济推向停滞的阈值。

Coinbase 研究团队表示，投资者不应依赖 " 九月效应 " 作为交易指标。比特币在 2017 年至 2022 年连续六年 9 月份下跌，给投资者留下该月 " 往往是持有风险资产的糟糕时机 " 的印象。

但如果基于这一假设进行交易，在 2023 年和 2024 年都会判断错误。研究显示，月份因素并非比特币月度对数收益率正负的统计学可靠预测指标。研究团队认为月度季节性对比特币而言并非特别有用的交易信号。

尽管数字资产财库公司面临更激烈竞争，研究团队预计加密市场将继续从这些工具流入的前所未有资本中受益，实现超额回报。