西南证券股份有限公司蔡欣 , 沈琪近期对梦百合进行研究并发布了研究报告《品牌势能向上，逐步迈入全球化布局收获期》，给予梦百合买入评级，目标价 11.8 元。

梦百合 ( 603313 )

投资要点

推荐逻辑：1）公司具备显著的业绩修复弹性和长期成长逻辑。经历前期国际贸易摩擦与反倾销、客户结构调整及汇率扰动后，成长性逐步显现。2025H1 营收同比 +9.4%，净利润同比 +117.8%。2）全球化产能布局构筑核心壁垒。公司在中国、美国、泰国、塞尔维亚、西班牙等地设有生产基地，实现就近交付、柔性生产，有效对冲贸易摩擦和成本压力，其中美国本土产能有望受益于订单增长带来的规模效应释放。3）品牌 + 渠道协同发展驱动中长期成长。公司在欧美市场持续深耕线下品牌（如 MOR、Maxcolchon）并通过 Egohome 等线上品牌拓展 DTC 渠道，品牌力与渠道效率不断提升，2025H1 跨境电商营收同比 +68.3%。4）国内市场方面，公司拓展电动床、沙发、定制家居等品类，运营 Mlily 梦百合、里境、榀至等多矩阵品牌，协同助力泛家居生态布局。

产品矩阵持续丰富，核心技术领先。公司深耕 0 压绵赛道，作为 0 压床垫开创者，多年来专注于 0 压绵的研究和生产，不断丰富产品矩阵，拓展至记忆绵枕、沙发、电动床、卧具等多品类。非温感 0 压绵技术领先，2011 年获得了中国、美国、加拿大、丹麦四国的发明专利，" 双拼结构枕芯 "、铜凝胶冷却等技术科学助眠。国内智能床业务凭借多重核心优势稳居行业头部，技术迭代领先，2024 年位列国内智能床线上线下销量第一，多次登顶大促榜首，三体智能床成爆款。

跨境电商表现靓丽，打造家居生活一体化品牌。公司早期以欧美品牌的 OEM/ODM 代工业务为起点，逐步拓展出涵盖门店、线上销售、代工、酒店合作的多渠道模式。2024 年公司主营业务境外 / 国内分别实现营收 67.5/14.8 亿元，同比 +6.7%/+3.5%，分别占总收入比例为 79.9%/17.5%。海外市场方面，2024 年大宗 / 门店 / 线上业务占比 49%/29.7%/21.3%：大宗业务作为基本盘，有望受益于订单增长带来规模效应释放；门店业务受美国宏观经济影响，有望触底回暖；跨境电商业务得益于 Egohome 品牌在亚马逊平台表现靓丽（床垫品牌 TOP20），2024 年 /2025H1 同比 +48.7%/+68.3%。国内业务方面，2024 年国内大宗业务 / 门店 / 线上业务占比 36.9%/38.8%/24.3%。公司布局国内市场相对较晚，门店约千家，开店空间充足。公司酒店合作领域创新推出 0 压房模式，以 " 产品 + 品牌 + 运营 " 打造家居生活一体化品牌，截至 2025H1，已在 1 万多家酒店打造了超过 130 万间 0 压房。

反倾销重塑竞争格局，全球化产能布局构筑核心壁垒。2018-2024 年，美国对床垫行业发起 3 次反倾销、2 次反补贴调查及 1 次日落复审，导致国内以及大部分东南亚中小厂商退出，形成供应空缺。公司以全球化产能布局突围，在中、塞、美、泰、西设六大基地，尤其提前在美国南卡和亚利桑那州建厂规避高额关税。其美东、美西工厂设计产能共计 16-20 亿元，为供应自主品牌和承接回流订单垫基。2025H1，北美营收 21.8 亿元，同比 +7.6%，毛利率 40.1%，同比 +0.5pp，工厂盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议。整体来看，公司正站在 " 估值 + 盈利 " 双修复的起点，基本面逐步向好叠加全球化布局、品牌化和智能化转型优势，有望迎来业绩和估值的双击，具备中长期配置价值。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.44 元、0.59 元、0.73 元，对应 PE 分别为 20 倍、15 倍、12 倍，给予 2026 年 20 倍估值，对应目标价 11.8 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；海外子公司经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率大幅波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.81。

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