中原证券股份有限公司张蔓梓近期对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩阶段承压，种子业务逆势增长》，首次覆盖苏垦农发给予增持评级。

苏垦农发 ( 601952 )

投资要点：

公司业绩符合快报，2025Q2 净利同比降幅缩窄。2025 年上半年，公司实现营业收入 45.88 亿元，同比下降 9.26%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比下降 27.71%；扣非后归母净利润 1.75 亿元，同比下降 31.39%；经营性现金流量净额为 7.22 亿元，同比增长 412.77%。其中，2025 年第二季度，公司实现营业收入 24.55 亿元，同比下降 9.75%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比下降 21.11%，同比降幅较 2025Q1 缩窄。受到农产品价格处于低位震荡，叠加农资价格总体下行导致公司营业收入下降；稻麦等主要产品毛利空间收窄，导致公司利润下滑。

公司农资收入承压，种子板块逆势增长。分产品来看，2025 年上半年：1）农资业务收入 9.87 亿元，占比 21.52%，同比 -30.73%；毛利率 3.67%，同比下降 0.24 个百分点；2）原粮收入 9.62 亿元，占比 20.96%，同比 +41.03%；毛利率 0.65%，同比下降 3.34 个百分点；3）食用油收入 9.34 亿元，占比 20.36%，同比 -17.90%；毛利率 2.17%，同比下降 2.04 个百分点；4）种子收入 6.46 亿元，占比 14.08%，同比 +4.31%；毛利率 11.53%，同比下降 0.27 个百分点；5）大米收入 5.56 亿元，占比 12.12%，同比 -30.72%；毛利率 5.85%，同比增加 1.85 个百分点；6）麦芽收入 3.94 亿元，占比 8.59%，同比 -13.95%；毛利率 7.84%，同比下降 5.21 个百分点；7）农产品收入 3.83 亿元，占比 8.34%，同比 -26.15%；毛利率 12.29%，同比下降 10.80 个百分点。

公司夏粮产量稳定，子公司加快业务布局。2025 年上半年，公司夏粮总产达 13.51 亿斤（67.55 万吨），受到 2024 年同期基数较高导致同比减产 0.19 亿斤（约 0.95 万吨）；其中自有基地小麦亩产 1,163 斤，创历史第三高产年；啤酒大麦亩产 1,279 斤，同比增产 56 斤；油菜亩产 584 斤，同比增产 38 斤，自有基地啤酒大麦和油菜均创历史最高产量。子公司大华种业持续加快科技创新，强化生物育种技术应用，扎实推进高新企业申报，新增徐州、山东、河南、陕西 4 大区域性试验基地，形成覆盖黄淮麦区与长江流域的 "4+4" 战略布局。苏垦米业新设南京、苏北等 5 大销售中心，产品覆盖长三角、珠三角地区，与李锦记、西藏拉萨啤酒等新客户达成合作，学校用粮供应突破 1300 所。苏垦农服社会化服务覆盖面积超 500 万亩次，服务种植大户超万名。金太阳粮油通过电商渠道加速转型，产品覆盖全国连锁超市及多省份精品油市场。

公司利润率下滑，财务结构优化。2025 年上半年，公司销售毛利率 12.03%，同比下降 1.08 个百分点；净利率 4.87%，同比下降 1.18 个百分点。公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 1.97%/4.85%/2.28%，同比分别 +0.23pcts/+0.48pcts/+0.12pcts。公司三费较 2024 年同期基本持平，受到销售收入下降影响，导致费用率同比微增。截至 2025 年上半年末，公司资产负债率 50.68%，同比下降 1.02 个百分点，财务结构持续优化。

首次覆盖给与公司 " 增持 " 评级。考虑到公司所处行业的周期波动和潜在市场空间，预计 2025/2026/2027 年分别可实现归母净利润 7.55/8.81/9.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.64/0.68 元，当前股价对应 PE 为 17.61/15.09/14.16 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在多项业务具有龙头优势，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给与 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：农产品价格波动、自然灾害、土地流转政策变化、市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈科诺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.27%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9.76 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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