天风证券股份有限公司孙海洋 , 周嘉乐近期对哈尔斯进行研究并发布了研究报告《期待海外产能布局释放利润》，给予哈尔斯买入评级。

哈尔斯 ( 002615 )

公司发布 25H1 半年报

25Q2 公司营收 8.7 亿，同比 +6%，归母净利 0.5 亿，同比 -49%；25H1 公司营收 15.7 亿，同比 +13%，归母净利 0.9 亿，同比 -29%。

公司海外业务驱动增长。收入结构看，公司真空器皿营收 13.8 亿，同比 +13%，占比 87.5%，铝瓶及其他业务收入 1.7 亿，同比 +11%，占比 10.5%，其他业务收入 0.3 亿，同比 +14%。分地区看，境内营收 2.1 亿，同比 +5%，境外营收 13.7 亿，同比 +14%，占总收入 87%，境外收入增速快于境内，从而带动公司整体营收规模增长。

毛利率略有承压，产能爬坡或影响短期盈利表现。25H1 公司实现整体毛利率 28.7%，同比 -1pct，其中真空器皿 / 铝瓶及其他业务分别实现毛利率 27.4%/40.3%，分别同比 -1pct/-0.04pct；境内 / 境外毛利率分别为 30.2%/28.5%，分别同比 +6pct/-2pct；

费用端看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.2pct、+0.8pct、+0.4pct、+1.2pct，其中财务费率提升较大主因美元汇率波动汇兑收益及利息收入下降；25H1 泰国工厂二期建成达产，在产能快速爬坡阶段，或影响整体盈利表现，公司实现净利率 5.8%，同比 -3.5pct。

稳步拓展 OEM 业务，加快自主品牌建设

稳步拓展 OEM 业务，做好基本盘。公司致力于在 OEM 业务领域深耕细作，专注于海外市场的拓展与深化。公司与全球知名品牌商建立了紧密的合作关系，充分利用公司在制造和技术研发方面的专业优势，为合作伙伴提供高品质的产品。公司构建核心客户、重点客户、潜力客户的战略合作伙伴关系，提升客户粘性，加速重点区域本地化营销有效布局与突破；通过与客户的主动高频互动，对客户的国内外考察、审核做好细致周密的专业安排，把战略合作伙伴关系落到实处。

自主品牌建设初见成效。哈尔斯品牌中心完成 " 组织重构＋能力跃迁 " 的双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。公司锁定高潜力细分赛道，构建自主品牌 " 爆款矩阵 "。SIGG 品牌在欧洲市场持续完善销售网络，并与 LV、宾利、Supreme 等国际知名品牌合作，强化高端品牌形象与市场渗透力。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

考虑外贸环境不确定性对短期盈利的拖累，我们预计公司 25-27 年营收 38/44/51 亿元（前值为 41/50/60 亿），归母净利 2.7/3.3/4.1 亿元（前值为 3.6/4.4/5.4 亿元），EPS 为 0.6/0.7/0.9 元，PE 为 14/11/9x。

风险提示：下游客户拓展不及预期风险；关税风险；市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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