Q：请问重阳投资，如何看待最近债券市场不断下跌的情况？

A：9 月份以来，债券市场在经过 8 月末的平稳运行后再度拐头下跌，9 月 10 日 10 年国债活跃券收益率上破 1.8%，30 年国债活跃券收益率上破 2.1%，30 年期国债期货主力合约价格跌破 115，价格均创下本轮债市行情新低。

股债跷跷板效应外，赎回费新规引发基金赎回潮是本轮行情的触发剂。上周五晚，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中规定除 ETF、存单和货币基金等可豁免基金外，应提高基金赎回费率，持有期小于 7 天则赎回费率不低于 1.5%，7-30 日不低于 1%，30 日 -6 个月不低于 0.5%，超出市场预期。目前纯债基金更多是作为机构投资者分散化投资债市和流动性管理的工具。根据兴业证券的统计，目前持有期大于 7 天时赎回费率低于 0.2% 的中长期和短期纯债基金规模占比达到 91% 和 94%，提高赎回费将显著降低机构投资债基的性价比，继而引发了纯债基金的赎回潮。由于过去几年债券牛市中纯债基金持仓久期上升较快，近期呈现出明显的熊陡行情。但总体而言，今年以来债券市场收益空间收窄、波动率抬升，且低利率下票息保护不足，随着股票和商品市场收益增加，债券市场的性价比下降，才是债市偏弱的核心原因。上周股票市场大幅回落，但债券市场涨幅有限，也体现了债市投资情绪总体仍处于低潮期。

债券市场继续下跌的空间可能已相对有限，配置价值正逐步回归。中国经济的结构性问题解决仍需要时间，地产依然处于企稳回升的磨底期，周三公布的通胀数据也低于市场预期，融资需求依然偏弱，当前中国宏观基本面尚不支持债券市场出现长时间熊市。从机构行为的角度，赎回债基的资金绝大部分最终仍要回流债市，机构行为更多是时间和久期上的冲击，并不改变债券市场基本面。从资产比价的角度，随着 A 股上涨，中证全指股息率目前已经回落到 1.89%，与目前新发十年期国债收益率基本相当，低于新发 30 年国债收益率 30BP，债券市场的配置价值正逐步显现。历史上看，机构赎回行为带来的债市冲击往往猛烈但短暂，可以积极寻找中期的配置机会。

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