华金证券股份有限公司骆红永近期对兴发集团进行研究并发布了研究报告《磷矿石高景气持续，草甘膦景气回暖，继续强化资源优势》，给予兴发集团买入评级。

兴发集团 ( 600141 )

投资要点

事件：兴发集团发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 146.20 亿元，同比增长 9.07%；归母净利润 7.27 亿元，同比下降 9.72%；扣非归母净利润 6.65 亿元，同比下降 11.83%；毛利率 16.44%，同比下滑 0.94pct；净利率 5.39%，同比下滑 0.64pct。单季度看，25Q2 实现营收 73.91 亿元，同比增长 13.44%，环比增长 2.25%；归母净利润 4.16 亿元，同比下降 1.72%，环比增长 34.00%；扣非归母净利润 4.37 亿，同比增长 10.14%，环比增长 91.06%；毛利率 19.87%，同比下滑 0.61pct，环比提升 6.94pct；净利率 6.14%，同比下滑 0.4pct，环比提升 1.52pct。

磷矿石资源丰富，产能有望进一步提高。截止 2025H1，公司拥有采矿权磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能 585 万吨 / 年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约 4.10 亿吨 ( 折权益）。公司在多家矿业公司中持有股份，其中全资子公司保康楚烽收购桥沟矿业 50% 股权，其拥有磷矿探明储量 1.85 亿吨，并已取得 200 万吨 / 年采矿权证；持有荆州荆化 70% 股份，其拥有磷矿探明储量 2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；控股子公司湖北吉星持有宜安实业 26% 股份，其拥有磷矿探明储量 3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能 400 万吨 / 年；持有兴华矿业 45% 股份，其已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，该矿区推断资源量约 1.56 亿吨，目前处于探矿阶段。中远期来看，公司拥有丰富的磷矿资源开采机会，磷矿产能有望进一步提高。

草甘膦景气回暖。草甘膦是全球使用量最大除草剂品种，约占全球除草剂市场 30% 份额，公司农药产品主要包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4- 滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，其中草甘膦系列产品收入占农药总收入比重超过 90%。2025 上半年公司农药产量、销量分别为 11.79、13.01 万吨，同比分别变化 -6.72%、4.33%，销售额为 25.68 亿元，同比下降 3.80%。2025 年一季度，草甘膦市场供应充足，下游按需采购，受部分企业低价吸单等影响，草甘膦价格振荡下行，至 4 月底下跌至 2.31 万元 / 吨；5 月以来，南美地区订单大量下发，主流企业接单良好，市场供需结构转好，推动草甘膦价格持续上涨，至 6 月底价格上涨至 2.5 万元 / 吨。公司现有 23 万吨 / 年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能 10.1 万吨 / 年，并且公司掌握先进草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。在技术方面，草甘膦合成技术达到国际先进水平，长期盈利水平有提升空间。

肥料稳健发展，重点项目稳步推进。2025 年上半年原材料硫磺等价格上升，平均进价为 1753.35 元 / 吨，同比上升 106.72%，导致磷酸一铵、二铵价格持续上涨，均在 3900-4000 元 / 吨左右价位波动，受国内出口政策影响，上半年磷酸二铵出口数量锐减，累计出口 59.9 万吨，同比减少 91.27 万吨，国际磷酸二铵供应紧张，出口价格持续上涨，由 1 月 4500 元 / 吨左右上升至 6 月底约 5300 元 / 吨，海内外价差急剧扩大。在此背景下，公司产能不减、重点项目稳步推进，湖北兴瑞 100 万米 / 年有机硅皮革、15 万平方米 / 年有机硅泡棉，远安吉星 5.3 万吨 / 年黄磷技术升级改造项目、5000 吨 / 年 XF-A 项目全面建成投产，新疆兴发 3000 吨 / 年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力，在海内外市场实现持续盈利。

电子化学品厚积薄发，增强公司发展动能。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，长时间产业建设，已建成 6 万吨 / 年电子级磷酸、10 万吨 / 年电子级硫酸、3 万吨 / 年电子级双氧水、5.4 万吨 / 年功能湿电子化学品以及 2 万吨 / 年电子级氨水联产 1 万吨 / 年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量处于国际先进水平，并且已对多家国内外知名半导体客户进行批量供应，逐渐完善海内外的产业布局。目前兴福电子正在推进 4 万吨 / 年超高纯电子化学品项目、3 万吨 / 年电子级双氧水扩建等项目，建成后将进一步增强公司微电子新材料产业发展动能。

投资建议：兴发集团以高端新材料、新能源产业为核心战略布局，持续加码研发投入及成果转化，全面提高资源能源自给率，推进磷、硅、硫、盐、氟化工融合发展，形成了资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套产业格局。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 309.82/340.70/373.34 亿元，同比分别增长 9.1%/10.0%/9.6%，归母净利润分别为 20.05/25.34/30.27 亿元，同比分别增长 25.2%/26.4%/19.5%，对应 PE 分别为 15.5x/12.3x/10.3x；首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.55。

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