天风证券股份有限公司张潇倩近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《主动调整，静待改善》，给予今世缘买入评级。

今世缘 ( 603369 )

事件：公司 25H1 实现收入 / 归母净利润 69.5/22.3 亿（同比 -4.8%/-9.5%）；25Q2 实现收入 / 归母净利润 18.5/5.9 亿（同比 -29.7%/-37.1%）。

主要品类有所下滑，A 类及以上有所承压。25H1 特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /CD 类分别实现收入 43.1/22.3/2.3/0.8/0.3 亿元（同比 -7%/+1%/-10%/-6%/-39%），25Q2 特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /CD 类收入 11.42/5.83/0.48/0.20/0.08 亿元（同比 -32%/-28%/-40%/-13%/-42%）。价格带方面，公司四开、对开等产品已形成优势基本盘，在省内大部分市场仍有提升空间。接下来将重点突破价格更高的 V3 产品。

经销商持续开拓，省内压力大于省外。25Q2 公司省内 / 省外收入分别 16.1/1.9 亿元（同比 -32%/-18%），其中淮安 / 南京 / 苏南 / 苏中 / 盐城 / 淮海分别同比 -30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45%。25Q2 末经销商数量 1299 家（同比 +249 家，省内 / 外分别同比 +112/137 家），省外市场持续开拓。省外重点把握 400-500 元价格带在华东、华北的结构性机会，既承接 300 元价格带升级需求，也吸引 600-700 元价格带的理性消费转移。

费用表现稳健，合同负债环比提升。25H1 毛利率 / 净利率同比 -0.4/-1.6pct 至 73.4%/32.1%，25Q2 分别同比 -0.2/-3.7pct 至 72.8%/31.6%。25Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 +6.8/+1.7/+0.4pct 至 19.0%/5.7%/-1.3%，费用率有所提升。25Q2 销售商品收到的现金同比 -18.9% 至 20.2 亿元（下滑幅度弱于收入）；经营性现金流净额 -3.52 亿元（同比 -244%）；合同负债同比 / 环比分别 -4.4%/+11.4% 至 6.0 亿元（环比提升）。

投资建议：25Q2 公司面对承压环境主动降压控速，我们预计 Q3 仍将延续调整。根据半年报，我们调整盈利预测，预计 25-27 年公司收入为 104/114/125 亿元（前值为 126/138/151 亿元），分别同比 -10%/+9%/+10%，归母净利润为 30/34/38 亿元（前值为 37/40/45 亿元），分别同比 -11%/+10%/+12%，对应 PE 为 17X/16X/14X，考虑到公司渠道 & 市场势能仍在，蓄势之态明确，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。